中概股绝地反弹背后：36氪多元化业务筑造良性飞轮

上周，中概股集体经历了惊涛骇浪。周五，在利好消息的刺激下，热门中概股大涨。当天，纳斯达克中国金龙指数大涨7.5%。电商巨头中，阿里巴巴涨7.86%，拼多多涨8.2%，京东涨5.15%。新能源车中概股中，蔚来涨11%，理想汽车涨12.31%，小鹏汽车涨15.14%。而新经济服务平台龙头企业36氪（KRKR.US）当日更是暴涨41.4%。

近日，申万宏源证券也发布了36氪首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标股价2.63美元。报告认为，36氪作为服务新经济企业的龙头平台，依托影响力壁垒实现在线广告、企业增值服务和订阅服务多元变现，短视频创新和企服点评平台商业化也能进一步强化36氪的增长势能。

36氪是一家新经济服务平台，成立于2010年，以新经济媒体业务起家，深耕高质量内容创作，坚持追求提升品牌影响力，成立后逐渐形成了线上广告、企业增值服务及用户订阅三大业务板块，连接和服务初创企业、TMT巨头、传统企业、机构投资者、地方政府、个人用户六大社群，形成了一整套服务新经济的商业模式。2019年11月8日，36氪登录纳斯达克证券交易所。

36氪的全生态建构于基石业务——商业媒体内容业务之上。公司从报道新经济起家，目前已成为以科技驱动的商业媒体，依托顶级内容及团队和全维渠道辐射逐步确立影响力优势，构筑深厚竞争壁垒。 从商业模式看，36氪凭借内容的原创性与专业性，吸引大量流量，以高质量用户为主；积累流量，吸引客户投放广告，营收规模逐渐扩大，毛利率提高，扩展业务范围至企业增值和订阅服务；公司服务的新经济群体扩大，公司信息库规模扩大，数据分析能力增强，进一步提高内容质量，吸引更多流量，形成“优质内容-头部影响-价值流量-企业资源-优质内容”商业模式的良性飞轮。目前在线广告和企业增值服务作为核心主业贡献九成营收，疫情后公司业务稳步复苏，2021年前三季度实现营收2.0亿元，可比口径下同比增长18.2%。

作为新经济的龙头公司，36氪收益于政策助力下的行业高速扩张，着力发展核心业务持续提升竞争壁垒，打造高质量新经济服务平台；其不断拓展的企业服务与同时代共进的“36碳计划”为公司带来新的血液。伴随公司优质内容不断为市场认知，其增长潜力未来可期。

中国新经济规模高速扩张，36氪赛道龙头受益显著

根据国家统计局定义，新经济为“新行业、新业态和新商业模式”的“三新”经济，一般指通过尖端技术和创新商业模式实现快速增长的业务，主要包括依赖科技进步的行业，如互联网、商业服务、软硬件技术，和传媒娱乐业；以及通过利用技术进步进行商业模式转型创新的传统行业，如消费零售、医疗保健、金融和能源行业。

资料来源：《2011-2020年中国新经济十年回顾研究报告》

新经济是以信息技术革命为基础、以高新技术产业为龙头的经济模式。随着中国近年来在新兴产业个领域中的蓬勃发展，新经济成为了中国经济增长的重要支柱。预计到 2024 年，新经济体量占中国 GDP 的比例将提升至 37.5%。过去十年的发展让中国在新经济领域诞生了一批在全球具有竞争优势的行业龙头，如新能源车动力电池厂商宁德时代，以及光伏产业链龙头隆基绿能等。新经济的发展使得中国有机会在很多新兴产业及领域在世界上取得领先地位，并诞生了许多独角兽企业，为中国在国际社会带来更高话语权和自由度。根据测算，2019 年中国新经济体量已经达到约2.5万亿美元，占中国GDP的19%，并且有望在2024年达到 6.8万亿美元，预计占GDP的37.5%，预计CAGR达22.1%。36氪作为服务于新经济参与者的龙头公司和最早聚焦新经济的媒体，通过伴随新经济公司的成长持续受益。

注：新经济占中国GDP比例；资料来源：兴业证券研报

国内新兴产业的发展将持续吸引全球资本。过去10年，中国凭借着较高的经济增速一跃成为世界第二大经济体，同时每年占世界GDP比重也在逐年提升。2010年，中国GDP仅为 6.087万亿美元，占全球经济总量的13.7%。2020年，中国GDP来到了14.7万亿美元，占全球经济总量的18.3%，CAGR达到9%。近10年国内初创企业频频获得海内外各路风险投资青睐，风投的进入有助于帮助中国新经济领域的创业公司更好地成长。在可见的未来，中国会依靠新兴产业的高速发展持续吸引全球资本的关注。

公司估值尚处历史低位，未来成长空间巨大

36 氪是服务于新经济领域的媒体龙头，公司目前营收主要来自在线广告业务和企业增值服务业务，合计占比约 90%。选择可比公司PS估值法，按照36氪主要业务特征分别选取以视频为主的哔哩哔哩，以短视频和直播为主的快手，媒体公司分众传媒、微博和汽车之家，服务于中小企业、受益于北交所的企服SAAS公司创业黑马作为可比公司进行对标。

由于公司在美股上市，当地机构投资者对36氪的影响力认识有限，叠加受到21年以来中概股负面情绪影响，公司对应22年收入的市销率仅不到1倍，处于行业历史低位，预计 2022 财年可比公司PS为3.8倍。但随着公司内容影响力被市场逐步认知以及基于优质流量的变现逐步多元化，若其估值回到行业平均水平，我们预计其股价有近670%的提升空间。

正如36氪创始人冯大刚所说，“更多的市场需要我们服务，我们永远要站在创新者身边，拍拍他们的肩膀，让他们知道自己并不孤单”。公司作为服务新经济龙头，以优质媒体内容为基石，依靠影响力壁垒实现在线广告、企业增值服务和订阅服务多元变现。预计公司影响力将持续巩固，让我们一起期待公司未来在赋能新经济行业的亮眼表现。（科文）