高光下的冷思考：业绩暴增后被做空 跟谁学命运几何

就在发布业绩暴增432.3%不到一周的时间，跟谁学于2月26日凌晨遭遇做空机构Grizzly Research做空。在这份长达59页的做空报告中，跟谁学被指夸大财务数据、刷单等致命的诚信问题。针对做空报告中的言论，跟谁学方面表示：“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。截止到美股当天收盘，道指下跌3.15%，标普指数下跌3.03%，而跟谁学的股价依然跑赢了大盘。”

事实上，作为第一家盈利的在线教育上市公司，跟谁学自去年6月上市以来股价翻倍，而在这次疫情期间更是出现了股价连续上涨的情况，站在业务发展的角度看，疫情之后的跟谁学能否持续保持业绩和股价双增长的态势，值得关注。

业绩暴增被做空

2月26日，Grizzly Research一份长达59页的做空报告把在线教育公司跟谁学推上了风口浪尖。

据了解，该份做空报告主要围绕跟谁学的财务数据和刷单行为进行质疑。报告指出，跟谁学平均毛利率为70%，2019年四季度为79%。跟谁学的老师薪酬高于行业平均40%-50%，销售人员薪酬高于行业平均30%-40%。

Grizzly Research认为，跟谁学支出远高于同行，却还有这么高的毛利率，两者完全脱节。此外，跟谁学也提供课程给三线城市家长和学生，相比同行，其面向的用户支付能力不敌一线城市用户，但公司称借此获得了大量收入，不符合逻辑。此外，报告还指出，跟谁学早在2015年就存在刷单，通过虚假账户购买课程现象。针对做空报告中的质疑，跟谁学方面表示，该报告存在主观臆断和逻辑混乱，不需要对报告内容作出评价。

受到做空报告和美股指数下跌的影响，跟谁学盘中一度跳水跌7%，但随后有明显反弹，最终仅收跌3.15%，盘后跌幅在1%以内。而就在做空报告发布的前一周，跟谁学刚刚提交了一份亮眼的财报数据。

2月18日盘前，跟谁学发布了2019年的全年业绩，其收入为21.15亿元人民币，同比增长432.3%，净利润为2.27亿元，同比增长超10倍。跟谁学在财报中表示，收入的增长主要得益于K12课程中付费课程的学生人数的增加，而在该季度内，总入学人数为112万，同比增长290%。

事实上，这已经不是外国做空机构第一次做空教育中概股。此前浑水机构先后做空了两大教育中概股新东方和好未来，尽管两家公司在被质疑过财务数据造假等诸多问题后股价大幅下跌，但后续都陆续涨回做空前股价，且创出新高。

跑通直播大班课

实际上，2018年跟谁学就实现了盈利，到2019年6月，跟谁学顶着“唯一盈利的在线教育公司”光环在纽交所挂牌上市。

作为首家A轮融资就成功赴美上市的在线教育公司，跟谁学在上市之初，其创始人陈向东就喊出了“跟谁学就是在线直播大班课”的口号。在此之前，第一家赴美上市的在线教育公司51Talk走的是在线一对一模式。而就在跟谁学上市后的一年时间里，整个K12赛道的选手基本都陆续开设了在线直播大班课业务。

根据跟谁学最新发布的2019年财报显示，在线直播大班课模式已经成为了跟谁学业绩增长的核心驱动力。数据显示，随着入学人数的快速提升，线上教育大班课的规模效应得以体现。报告期内，跟谁学的毛利率为79.04%，较2018年同期提升10.83%，较2019年三季度提升7.14%。

一位长期从事K12培训运营的业内人士指出，跟谁学与其他K12在线教育公司最大的区别是，抓住了中高考学龄段的名师直播课需求。“低年级看服务，高年级看名师。跟谁学正是抓住了中高考年龄段学生的名师需求，通过在线直播大班课的方式抓住了核心付费人群。这些名师是跟谁学的产品壁垒，也是跟谁学的潜在风险点所在，如果出现名师离职会影响到它的业绩，所以如何锁定名师考验着跟谁学团队的管理能力。”该业内人士指出。

根据其最新财报，排名前10位的讲师授课的总净收入分别占据2018年营收的46.6%、2019年前9个月营收的40.5%，以及截至2019年9月30日3个月营收的34.6%。这代表着，跟谁学存在依赖讲师的高风险性。

高光下的冷思考

上市后，跟谁学的财报数字一路高光，面对如今超百亿的市值，业绩无疑是最好的“压舱石”，在其他在线教育机构因获客成本过高而普遍亏损的情况下，跟谁学却“逆行业”保持着盈利。

“无论线上还是线下的教培机构，三大核心都是：优质师资的持续供给能力、教研教学的输出能力和招生获客能力，”多鲸资本高级分析师汪恒表示。跟谁学在这三方面一直有着不错的表现，但不可否认，从2019年Q3财报已显示出其营销成本出现大增，这也代表着获客优势有减退迹象。

疫情下，在线教育渗透率大增，跟谁学通过推出的免费课吸引了1500万名学生报名，可谓“免费”建立了自己的流量池。但事实上，在线教育发展多年一直存在被诟病的地方就是获客成本高。而疫情极大缓解了在线教育机构获取流量的难题，所以关键的问题将聚焦在用户如何转化做到留存。

在赛伯乐投资集团教育产业基金合伙人程子婴看来，跟谁学未来的挑战也来自其自身优势。跟谁学曾在微信矩阵有良好的运营表现，实现了较低的获客成本。随着越来越多的新的流量洼地出现，是否能抓住新的流量红利值得关注。此外，跟谁学主打的在线大班课模式已被验证了是高毛利可盈利的，但商业模式没有壁垒，越来越多的机构开始入局做大班课产品，这就对用户体验和复购率提出了更高的要求。

北京商报记者 程铭劼 刘斯文