嘉益股份：保温杯领先企业 募投项目突破产能瓶颈 推动产品升级

投资要点：

■公司是国内饮品、食品容器研发、生产与销售的领先企业，公司产品形成了不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。2018年~2020年，公司不锈钢真空保温器皿营业收入占比为85.03%、86.59%、92.15%，呈现稳步增长的态势。

■公司主要客户为国际不锈钢真空器皿知名品牌企业，如美国PMI、S’Well、ETS、日本Takeya。2018年至2020年，公司OEM/ODM营业收入为3.69亿元、3.692亿元、3.25亿元，收入占比均在92%以上；按销售区域划分，公司境外销售收入分别为3.1亿元、3.41亿元、2.91亿元，占比均在83%以上。未来公司将积极稳妥推进自主品牌及国内营销渠道的布局和提升，在与原有大客户保持战略合作的基础上，积极拓展自主品牌业务市场。

■我国保温杯市场增长迅速，仍有较大的发展空间。国内不锈钢真空保温杯市场销售额从2007年的50.29亿元增长至2017年的231.28亿元。不锈钢真空保温器皿的表观消费量已由2015年的15,106.30万只上升至2019年的18,863.40万只，预计2020年将突破2亿只，增长趋势明显。但我国不锈钢真空保温器皿人均保有量仅为0.53只，与欧美、日韩等发达国家仍存在一定的距离。

■2018年、2019年和2020年，公司营业收入分别为3.76亿元、4.05亿元和3.56亿元，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为7552.46万元、6112.33万元和5214.87万元；销售收现比率（销售商品收到的现金/营业收入）分别为1.02、1.02和0.96；主营业务毛利率分别为34.33%、33.86%和34.93%，高于行业平均水平及可比上市公司。

保温杯制造领先企业

持续快速成长

浙江嘉益保温科技股份有限公司（证券简称：嘉益股份，证券代码：301004）是国内饮品、食品容器研发、生产与销售的领先企业，是国家高新技术企业。公司所在的浙江省金华市被中国轻工业联合会授予“中国口杯之都”的称号，保温杯壶产业为金华市培育的八大重点行业之一。经过多年发展，公司已经成为行业内有较大影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商，具备品质精良、生产自动化程度高、研发设计能力强、产品线丰富等多个竞争优势。

公司产品结构完善。目前，公司产品形成了不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。其中，不锈钢真空保温器皿形成了丰富的产品线，涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶、智能杯等多种类型。2018年~2020年，公司不锈钢真空保温器皿营业收入占比为85.03%、86.59%、92.15%，呈现较好的增长态势。非真空器皿主要包括不锈钢、玻璃、塑料（PP、AS、Tritan等材质）及其他新材料的汽车杯、塑料杯、玻璃杯等饮容器。

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公司的核心产品是不锈钢真空保温杯壶，2020年的销售占比已经超过九成。公司目前已经掌握了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成型技术、轻量旋薄技术、真空气染印技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢保温杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等多项不锈钢真空保温器皿核心技术。例如，公司轻量旋转薄技术可以将0.4mm不锈钢材料杯体旋薄至0.07mm，技术优势和成本优势显著，表面处理技术和染印轧花技术保证了高度质量稳定，吸引了高端客户群体，创造较高经济附加值。此外，公司还大力发展智能化、健康饮水概念的多功能智能产品，形成轻量杯、智能保温杯、降温杯等系列创新产品。

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公司以OEM、ODM为主要销售模式。公司销售分为外销和内销两部分。外销以OEM、ODM模式为主，主要客户为国际不锈钢真空器皿知名品牌企业，如美国PMI、S’Well、ETS、日本Takeya。其原因系在欧美日韩发达国家和地区，不锈钢真空保温器皿发展趋于成熟稳定，知名品牌商已经建立了较为牢固的品牌形象和市场渠道，市场集中度高。公司自主品牌直接进入该等市场的营销成本和市场风险较高。

2018年至2020年，公司OEM/ODM营业收入为3.69亿元、3.692亿元、3.25亿元，收入占比均在92%以上；按销售区域划分，公司境外销售收入分别为3.1亿元、3.41亿元、2.91亿元，占比均在83%以上。未来公司将积极稳妥推进自主品牌及国内营销渠道的布局和提升，逐步优化公司客户结构，在与原有大客户保持战略合作的基础上，积极拓展自主品牌业务市场。

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近年来自主品牌快速放量成长。2018年以来，公司大力拓展以miGo、ONE2GO的自有品牌销售。2018年至2020年，公司自主品牌业务的销售收入分别为362.25万元、2799.83万元和2576.83万元，占主营业务收入的比例分别为0.97%、7.05%和7.35%。其中，ONE2GO品牌始创于2008年，定位中高端人群，崇尚健康生活、有活力、环保的、有温度的设计。miGo品牌系公司于2019年收购而来，目前由子公司镁歌贸易独立运营。

2019年，公司与PMI及奔迈国际达成交易，获得miGo品牌各项相关资产。公司收购miGo品牌后，塑造其中高端的品牌形象，实施适当减少商超、超市卖场的经销策略，重点开拓杂物社、酷热潮玩等新零售渠道，同时引导客户入驻品牌跨界连锁店。线上除传统的天猫、京东、拼多多等电商渠道外，大力开拓一哥优购、同程生活、唯代购、萌推、介百文化、团巴拉等社交电商平台。大力开拓礼品团购渠道，收购miGo品牌后新开拓多个知名礼赠品客户。2021年1~2月，miGo产品实现销售收入293.90万元，较上年同期增加64.38%，销售增长势头良好，显示出公司已经摆脱新冠疫情的冲击，走上良性发展道路。

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营收稳健提升，疫情影响消除。2018年、2019年和2020年，公司营业收入分别为3.76亿元、4.05亿元和3.56亿元，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为7552.46万元、6112.33万元和5214.87万元。2019年度，公司调整产品结构，减少附加值较低的非保温类器皿的销售，营收较2018年增长6.6%。2020年，受新冠疫情影响，境外客户订单在2020年第二、三季度有所下滑，拉低全年收入。但自2020年四季度起，公司经营逐渐好转。经会计师事务所审阅的2021年一季度营业收入预计为7916.96万元，同比增长8.38%；归属母公司股东的净利润1188.99万元，同比降低12.63%；经营活动产生的现金流量净额为2,898.46万元，同比增长33.88%。公司预计2021年上半年实现营业收入2亿元~2.15亿元，同比增长35.13%~45.41%；实现归属母公司股东的净利润3064万元~3393万元，同比增长4.36%~15.57%；实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2602万元~2930万元，同比增长12.08%~26.21%。

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公司股权集中，有利于高效决策。本次发行前，公司创始人戚兴华、陈曙光夫妇合计控制公司100%的表决权，系公司实际控制人。按本次发行新股2,500万股计算，发行后戚兴华、陈曙光夫妇直接与间接控制公司表决权的比例为75%，仍为公司共同实际控制人。公司控制权集中，有利于决策的高效制定和实施，也为公司今后的资本运作留下更多的空间。

服务美好生活

保温杯行业仍有较大发展

不锈钢真空保温杯系利用真空绝热原理，利用双层不锈钢壁阻断热传导，主要包括保温杯、保温壶、保温瓶、焖烧壶等。与传统的玻璃、陶瓷等容器相比，不锈钢真空保温杯具有保温性能好、便于携带、健康卫生的特点。同时，产品功能设计日趋多样化、人性化、智能化；产品外形设计日趋柔性化、精细化；广泛应用于家居、办公、旅行、餐饮、礼品等众多领域及各类消费人群。近年来，全球不锈钢真空保温器皿市场平稳发展，消费总体呈持续上升趋势。统计数据显示，全球不锈钢真空保温杯市场规模2012年为23.83亿美元，2017年增加至58.36亿美元，年复合增长率为19.62%。

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发达国家市场成熟。欧洲、北美、中国、日本四大市场一直是全球不锈钢真空保温器皿的消费主力，上述四者合计的消费市场份额已超过84%。欧美、日韩等发达国家和地区消费市场容量大且更新换代速度较快，呈现出一定的快消品化的趋势。

我国保温杯市场增长迅速，仍有较大的发展空间。国内不锈钢真空保温杯市场销售额从2007年的50.29亿元增长至2017年的231.28亿元。但是从人均保有量水平来看，2017年末，发达国家不锈钢真空保温器皿人均保有量已经达到了0.68只，其数量还在稳步上涨，其中日本人均保有量已高达1.43只；我国不锈钢真空保温器皿人均保有量仅为0.53只，与欧美、日韩等发达国家仍存在一定的距离。

随着人均收入水平的提升和城镇化推进，预计“十四五”时期居民消费水平和消费意愿将进一步提高，国内保温杯市场未来仍有较大增长空间。不锈钢真空保温器皿的表观消费量已由2015年的1.51亿只上升至2019年的1.89亿只，预计2020年将突破2亿只，增长趋势明显。

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例如，汽车保有量的增长将推动不锈钢保温车载杯的需求；户外运动及旅游的发展，将拉动不锈钢真空保温壶的需求等。而在消费升级趋势推动下，消费者在杯壶选择上，更倾向于选购产品质量、外观设计、品牌知名度、用户美誉度表现优良的中高端品牌产品，高端保温杯壶市场增速将高于一般产品。此外，随着新冠疫情防控的常态化，部分消费者的生活习惯发生改变，在会议、差旅、办公、上学等不同场景下，基于对健康的重视选择自带保温杯、保温饭盒等产品，也将为行业发展带来新机遇。

从供给能力看，我国已成为全球不锈钢真空保温器皿行业的重要生产集中地，主要生产省份为浙江省和广东省。2008年至2017年，我国不锈钢真空保温器皿产量从2.92亿只增长到5.02亿只，呈现出良好的发展趋势。近年来，国内不锈钢真空保温器皿行业产品自主研发及创新能力不断提升，部分国内企业的产品制造技术与研发设计水平已达到或接近国际水平，国内不锈钢真空保温器皿产业正逐步从世界制造中心向研发中心发展，由简单的销售规模的扩大逐步向提升产品精细化制造、研发设计、品牌影响力以及更高的产品附加值方向发展。特别是近年来国内IOT及智能化趋势已经覆盖了智能保温器皿行业，智能保温杯将实现成分检测、饮水提醒、水质监测、制定个性化健康饮水计划、健康数据共享等多种功能，充分满足运动健身、孕期哺乳期女性、老人、少年儿童等特殊人群对健康饮水的需求。

竞争优势显著

产能利用率保持较高水平

公司作为国家高新技术企业，发展多年来一直致力于不锈钢真空保温器皿及相关产品的创新，建立了显著的竞争优势。

技术创新方面，截至今年3月末，公司累计获得发明专利3项、实用新型专利58项、外观专利65项，涉及产品外观、产品功能、生产工艺、模具设计和加工等多个方面。报告期内，公司研发费用1816.07万元、2000.87万元、1822.93万元，研发费用率为4.82%、4.94%、5.13%，总体呈现逐年上升的态势。

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公司目前已掌握了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成型技术、轻量旋薄技术、真空气染印技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢保温杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等多项不锈钢真空保温器皿核心技术，在行业内具有较为雄厚的技术创新能力。例如采用轻量旋薄技术，使保温杯壁厚由0.4mm旋薄至0.07mm，使得产品更加轻便，内胆不锈钢材料节省约三分之二。公司自2018年成立上海创新中心，专职负责产品研发设计，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作。

产品创新方面，公司以现有的产品为基础，扩大现有产品的市场应用，逐步向智能化、轻量化的产品结构转变。例如，公司开发智能温显保温壶，突破了行业内无法在按压出水的保温壶上设计制造温显的难点；公司创新研发了带有娱乐系统的保温杯，可以实现语音互动、播报水温和天气等智能化功能。公司还开发了抗菌、抑菌、杀菌的系列产品。为符合消费升级需求，公司在上海设立创新中心，建设专业、前沿的产品解决方案智造团队，紧贴市场流行趋势，推动新产品开发。

在制造技术方面，公司积极推行“机器换人”的自动化生产线技术改造和设备更新，提升生产效率和产品质量。公司现有流线形金工生产线﹑机器人金工线﹑智能旋薄机和多工位激光焊接机，可以快速完成从金工到焊接环节的生产工序；两室双炉无尾真空机有力保障了真空质量；自动圆盘式多工位智能抛光机能够保证产品抛光处理的质量和外观一致性；全自动喷涂流水线﹑自动内喷线﹑自动喷塑线﹑自动水转印流水线和3D打印设备等提高了产品表面处理能力；采用先进的注塑机设备，提高塑胶配件生产效率，确保订单能够准时交付。未来公司将逐步通过与设备工厂的联合研发，实现生产装备的自动化和高度精密化，推动公司生产方式由“制造”向“智造”转变。

在客户资源方面，公司实施大客户战略，即将公司现有产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保主要客户的响应速度、产品质量和服务水平。在此基础上，公司凭借较为突出的制造技术优势、品质管控优势、研发设计优势、品牌优势等竞争优势与主要客户建立了长期的合作关系，已拥有较为稳定的客户群体特别是国际知名品牌商客户群体，行业地位较为突出。

公司前五大客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，其中PMI为星巴克重要合作伙伴，主要销售星巴克系列以及aladdin、STANLEY等国际知名品牌的保温容器，2020年开始拥有星巴克北美门店杯壶产品开发、管理的7年经营权；ETS为美国知名品牌商，主要从事美国礼赠品私人定制业务，是北美促销水杯供应商和设计创新领导者；Takeya公司为日本知名品牌商，成立于1961年，销售区域遍及美国、日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。

公司对主要客户并不存在重大依赖。2018年~2020年，公司前五大客户占营业收入比重分别为91.35%、82.05%和81.27%，整体呈下降趋势，且第一大客户各年销售占比和毛利占比均未超过50%。与同业相比，公司大客户集中度高，但单一客户占比较低。2018年度，同行业H公司前五大客户销售收入占其OEM/ODM模式收入的比重为81.88%，其中第一大客户占比为51.84%；公司前五大客户收入同口径占比为93.16%，其中第一大客户占比为33.11%。2019年度，H公司前五大客户销售收入占其OEM/ODM模式收入的比重为81.58%，其中第一大客户占比为53.69%，公司前五大客户收入同口径占比为89.96%，其中第一大客户占比为30.64%。

在多项竞争优势的推动下，2018年至2019年，公司产能利用率保持在较高水平，产能不足已经成为制约公司发展的主要因素。2020年新冠疫情带来上下游复工复产延迟、部分境外客户生产经营未完全恢复导致订单延迟或取消等多因素叠加，2020年度产能利用率有所降低，但此为暂时情况，将随着募投项目实施而得到解决。

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盈利能力突出

多项指标领先同业公司

2018年、2019年和2020年，公司营业收入分别为3.76亿元、4.05亿元和3.56亿元，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为7552.46万元、6112.33万元和5214.87万元。公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.85亿元、4.14亿元和3.42亿元，与销售收入变动趋势保持一致；销售收现比率（销售商品收到的现金/营业收入）分别为1.02、1.02和0.96，始终维持在较高水平，体现出较强的收现能力。

公司整体毛利率同业突出。2018年~2020年，公司主营业务毛利率分别为34.33%、33.86%和34.93%，变动原因系不锈钢真空保温器皿毛利水平变动所致。公司不锈钢真空保温器皿的毛利占主营业务毛利的比例均在89%以上。公司主营业务毛利率水平整体高于H公司，公司在不锈钢真空保温器皿行业深耕多年，拥有较好的研发技术、产品质量和行业口碑，客户对公司黏性较强；同时，随着合作的不断深入，主要客户个性化、多品种、小批量或产品附加值较高的订单需求增加，得以保持了较高的主营业务毛利率水平。

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此外，公司的客户结构也更加健康合理。2020年度，受新冠疫情影响，H公司毛利率下滑幅度较大，一方面系因H公司外销业务中第一大客户占比较高，2018年度和2019年度分别为45.75%和50.53%，公司同期第一大客户外销收入占比分别为23.82%和33.15%，公司外销业务客户集中度低于H公司，故外销业务受单一主要客户需求变化影响较小；另一方面系H公司固定资产规模等高于公司，其刚性成本占比相对也高于公司，在受疫情影响收入有所下降的情况下，其毛利率下滑幅度也高于公司；此外，H公司在2020年度因会计政策变更将运输费用计入主营业务成本，也相应拉低了其综合毛利率。

期间费用控制有效。报告期内，公司的期间费用主要由销售费用、管理费用、研发费用构成，财务费用占比较低。报告期各期，公司期间费用合计分别为4036.67万元、6392.30万元与6231.41万元，占营业收入的比例分别为10.72%、15.78%与17.52%。扣除股份支付对2019年度管理费用的影响后，报告期内期间费用占营业收入的比重分别为10.72%、15.63%与17.52%。

其中，报告期内销售费用分别为1269.12万元、2446.32万元、1827.18万元，销售费用率分别为3.37%、6.04%和5.14%，低于同行业可比公司平均水平，系报告期内公司主要从事海外大客户OEM/ODM业务，自有品牌业务占比较低，销售人员较少，差旅费及广告宣传费等金额相对较小。但随着自主品牌收入的提升，销售费用会持续增长，但总体会为公司经营业绩带来积极正面的影响。

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管理费用方面，报告期内，公司管理费用为1285.96万元、1887.46万元、1875.96万元，扣除股份支付后的管理费用率为3.42%、4.51%、5.28%，略低于可比公司平均水平。财务费用方面，报告期内，公司财务费用分别为-334.48万元、57.65万元与705.34万元，公司财务费用波动主要受汇兑损益和利息费用的影响。随着股东对公司现金增资及公司的持续盈利，公司自有资金规模增加，利息支出逐年降低。公司汇兑损益出现较大波动，主要原因系报告期内人民币对美元汇率出现大幅波动所致。

募投项目缓解产能瓶颈

盈利能力大为改观

公司本次拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2500万股，募投项目为年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目、研发检测中心项目和补充流动资金，各项目拟使用募投资金30845.7万元、5876.96万元及5000万元。

近年来，公司产能已接近瓶颈， 仅能满足部分优质大客户及其订单。2018年至2020年公司产能利用率分别为96.86%、95.09%和70.73%。年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目，通过新建生产基地，引进先进的自动化生产设备，解决公司由于场地不足导致产能受限问题，进一步发挥规模效应，提升对现有OEM/ODM客户需求响应速度，拓展新的优质客户，为自有品牌后续发展提供生产保障。

研发检测中心项目，系集研发、检测、产品试制为一体的研发检测中心，初步设定了“无线通讯个性化定制智能杯”、“等离子处理提升印刷及附着力的研究”及“纳米喷涂不粘水涂料的应用与研究”等研发项目。补充流动资金，可有效降低公司财务费用，满足海外市场开拓和自有品牌发展的需求。

通过本次上市，公司计划以中国、日本及其他东南亚国家为自主品牌的主要市场，着力提高各主题和功能系列产品的市场影响力，以现有的产品为基础，形成产品系列，强化miGo及ONE2GO的自有品牌特色，同时高度重视新颖产品的开发研制，注重拓展现有产品的应用范围，增加现有产品市场的适应性，扩大自有品牌产品的市场应用和份额。公司还将继续积极实行国外市场大客户战略，扩大欧美市场优质客户的OEM/ODM业务份额。在现有产品基础上，以保温杯的保冷性能作为新产品的研发重点，以装水容器为主向其他各类专项保冷饮品容器拓展；以深挖客户潜力，提升市场占有份额。

（怀新投资）（CIS）

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