这家光伏龙头成功穿越10年价格周期，无惧未来硅料价格变动

先说说与大全能源（688303）有关的多晶硅料涨价是从什么时候开始的？

一般认为2020年9月中国宣布2060年碳中和目标是起点。实际上，从2020年二季度开始，多晶硅料价格触底后就迅速反弹，此后整个光伏产业链进入新一轮上行周期，而在这个产业链中，上游的多晶硅厂商持续受益。

从今年3月底开始，单晶复投料从13.18万元/吨上涨到目前的21.72万元/吨，涨幅64.80%。即大全能源产品价格3个多月来上涨近65%。这就是科创板IPO行进中的高纯多晶硅企业大全能源被热捧的原因。

截至2021年7月6日已发布的研报中，大部分券商持多晶硅料今年仍处高位的观点。

兴业证券电新团队最新研判，由于需求逐步起量+大量硅片产能投放+2021Q4之前几无新增硅料产能，Q4之前硅料价格向下调整空间极其有限；申港证券预计硅料价格将在短期内有所回调，但下半年仍会处于较高水平；华安证券认为，短期来看，硅片生产量环比仍然增长，硅料需求依然较为旺盛。

根据大全能源（688303）招股书，公司2021年第一季度营业收入16.61亿元，同比增长40.83%，归属于母公司股东的净利润5.82亿元，同比增长130.40%。A股另一家多晶硅巨头通威股份一季报的收入、利润增速也分别达到35.68%、145.99%。

不过，相比于通威股份中报净利润预增177%至197%（6月30日披露），大全能源中报增速远远胜之：预计上半年归属于母公司股东净利润为18.8亿元至19.2亿元，较2020年同期变动为增幅530.72%至544.14%（7月5日披露）。

靠什么穿越10年价格周期

高纯多晶硅是太阳能光伏行业的基础材料，其质量直接影响下游产品的关键性能。多晶硅的下游即以隆基股份、中环股份为代表的硅片企业，尤其是单晶硅片企业均在进行持续的产能扩张，对单晶硅片用料需求旺盛。

2020年7月至9月，随着光伏下游装机需求的恢复、下游硅片企业新增产能的释放，多晶硅供应趋紧，价格快速上扬。

实际上，多晶硅的供给并非一直如此紧张，主要是因为过去价格的周期性波动带来了多轮洗牌，产业集中度持续提高，无竞争优势的中小企业陆续退出，仅2018年“531政策”颁布之后，价格的腰斩导致十多家硅料企业破产。目前国内能长期稳定生产多晶硅的企业主要包括大全能源、通威股份等少数几家技术先进、成本控制较好和规模较大的优势企业。

十年技术储备，产品质量远超国家标准。十多年的探索与发展，大全能源依托成熟、稳定的改良西门子法加冷氢化工艺，通过多年的技术攻关和产业化建设，成功掌握了精馏耦合技术、四氯化硅综合利用技术、多晶硅还原炉参数配方及控制技术、还原炉启动技术、三氯氢硅除硼磷技术、多晶硅生产废气深度回收技术、多晶硅破碎筛分技术等关键工艺技术，并通过信息化、智能化生产装置制备高质量、低能耗、低成本的多晶硅产品。

数据显示，截至2021年6月8日，大全能源拥有147项专利，其中境内专利为145项，境内发明专利为27项。此外，公司还先后参与制定了多个国家、行业及团体标准，承担过国家火炬计划、自治区战略性新兴产业专项资金项目、兵团重大科技项目、兵团师域发展创新支持计划项目等多个省、部级研发项目。

硅料产能规模领先，单晶硅用料行业占比高。数据显示，大全能源2020年度的多晶硅产量为7.73万吨，国内市场占有率达到19.52％，国内单晶硅片用料产量的市场占有率达到22.68％。根据中国光伏行业协会发布的《2020-2021中国光伏产业年度报告》，大全能源在2020年度的产量位居全球第二。

近年来，随着单晶硅片用料及单晶硅片生产成本的降低、单晶组件效率的提升，单晶技术性价比逐渐凸显，逐步成为行业主流技术路线。得益于技术升级改造和项目扩产，大全能源的单晶硅片用料的产量占比逐年提高，目前单晶硅片用料产量占总产量比例已达到99%以上，成为行业的领先者。

地处西部低电价地区，生产成本优势行业领先。目前大全能源的7万吨产能都集中同一个地点运行和生产，具备全行业突出的规模效益和管理效益；公司长期的生产研发投入，工艺技术的不断提升，也使得公司产品除硅耗外，其它指标均已达到了预计2025年的行业平均水平；大全能源地处西部低电价地区，公司与电力供应商签署了长期的优惠电价协议，确保公司电力成本长期处于行业优势地位。

凭借成本、规模的领先优势，大全能源成功穿越十年的行业价格波动周期，公司盈利能力不断提升，且在行业上行周期中巩固了下一步的发展基础。

无惧未来硅料价格变动

以上可知，大全能源成本控制尤为得力。根据招股书，由于原材料价格下降、制造费用的降低及产量增长带来的规模效应，公司单位成本呈现下降趋势，从2018年的5.85万元/吨降到2019年的4.95万元/吨，再降到4.14万元/吨，达到全行业领先水平。

在较低的成本下，一旦出现产品价格激增的情况，业绩将呈现较大弹性。2021年以来，硅料价格继续攀升，到5月末一举突破20万元/吨，达到近十年来的新高。大全能源在招股书中就表示，2021年1-3月产品销售收入和毛利率同比大幅度上升，并有望在较长一段时间内维持较好的毛利率水平，经营性现金流净额同比大幅改善，增幅达到451.54%。

随着光伏度电成本持续降低，上游的硅料企业通过规模效应与客户绑定，进一步降低成本、减少风险也是应有之义。也正是凭借高质量、低成本的高纯多晶硅产品，大全能源与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源、环太集团、高景太阳能、京运通等国内外知名光伏硅片厂商形成了良好的合作关系。

2021年以来，大全能源已先后与多家下游厂商新签订了合计超过21万吨硅料的长单，正在履行的长单已将公司现有产能锁定到2025年。

截至2021年3月末，大全能源资产总额超过百亿元，达到107.81亿元，比2020年末增长19.76%。公司在多晶硅产品质量、产能规模、生产成本等诸多方面实现了行业领先，在低成本优势下，公司无惧未来硅料价格变动。

2021年进入下半年之际，光伏产业链也发生了一些新的变化。一方面，硅片大厂中环股份公布6月开始在新一轮价格公示中调低了各尺寸硅片的价格，产业链价格下调的趋势逐步向上游传导。国盛证券研报认为，不排除本次降价会带动产业链下游产能利用率环比改善，推动需求稳定释放。

另一方面，国家能源局综合司日前正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，中金公司研报认为，这有望成为零碳电力供应的关键。随着政策推动，光伏产业链将继续保持高景气。

乘分布式光伏东风，大全能源将进入下一轮扩张周期。

（CIS）

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