环球观焦点：“壳资源”相继涨停，贵州习酒再传“单飞上市”

“脱茅+换帅”，习酒的上市道阻且艰。

最近，贵绳股份（600992）和贵广网络（600996）相继多日涨停，*ST天成也涨幅不小。不过，凶猛涨势的背后无关自身业绩，而是与“贵州习酒脱茅上市”的传闻有关。

(相关资料图)

据悉，这三家公司均被外界认为是习酒借壳上市的“壳资源”。对此，三家公司先后发布澄清公告，表示不涉及市场热点概念。

故事发端在7月12日，中国贵州茅台酒厂集团有限责任公司（下称“茅台集团”）发布公告称，拟将所持有的贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（下称“贵州习酒”）82%的股权无偿划转给贵州省国有资产监督管理委员会持有，由省国资委履行出资人职责。

此次划转后，茅台集团的持股比例降至18%。目前，茅台集团还持有贵州茅台（600519.SH）54%的股份。眼下，“壳资源”的纷纷“抢跑”，都没有“回调”的意思，如此夸张的局面背后到底蕴含着怎样的基本面逻辑呢？

“脱茅+换帅”，传闻再起

早在1956年，茅台酒厂副厂长邹定谦曾去贵州习酒的前身——仁怀县郎酒厂主持生产，采用茅台酒生产工艺生产酱香型白酒，产品俗称“贵州回沙郎酒”。两年后，习酒成为茅台酒厂下的一个分厂，直到1972年才独立。

由于自身经营管理水平不足，1994年，习酒的生产处于半停产状态，陷入经营困境。在连续6年亏损后的1998年，习酒被茅台集团兼并，将公司定位于专攻浓香领域，此后仅一年时间，就实现了盈利，并开启了较长时间的快速增长期。

在最近的7月11日，贵州习酒公众号发布信息显示，公司已升级为“贵州习酒投资控股集团有限责任公司”，并由张德芹回归出任党委书记、董事长。随后，钟方达本人也证实已离任。所以，再加上12日的公告，“脱茅+换帅”这两大动作使“习酒单飞上市”的市场声音甚嚣尘上。

其实在去年年底，就有“习酒将从茅台集团中脱离，拟更名为贵州习酒控股集团有限公司，后续将计划独立上市”的市场消息传出，只是当时茅台集团并未直接承认。

而至于张德芹，从履历来看，其于2010年任贵州茅台酒厂公司总经理助理，于2018年8月被调离习酒。曾提出“君子之品”的文化定位，砍掉曾被茅台特许使用“茅台”二字的浓香型产品，专注酱香赛道，推出高端酱酒大单品——“习酒·窖藏1988”。

客观来讲，张德芹对习酒的业绩贡献并不小，自其上任后公司业绩在2010年底就突破10亿大关。截至2018年4月底，公司完成了超21亿元的销售额，同比增长101%，利润同比增长162%。即使是在整个白酒产业不景气的2013年，习酒的销量仍上升近20%，年销26.8亿元。

同业竞争成了“上市绊脚石”

一直以来，“酱酒第二股”花落谁家，备受市场关注。随着国台酒业和四川郎酒IPO的相继折戟，市场的关注点也落到了贵州习酒的身上。

事实上，习酒在IPO上发力已有多次。早在2012年，当时的贵州习酒董事长就表示将推动习酒在港上市。但因当年受到“三公”消费的限制和白酒塑化剂事件的影响，上市步伐被迫放缓。

2014年，贵州省国资委曾提出，在继续保持茅台集团对贵州习酒的控股地位、引入中粮集团作为战略投资者的基础上，择机引入多方战投，并于2014年底前争取习酒上市，但是计划最终搁浅。

2017年，茅台集团提出，按照规划，贵州习酒将在2020年实现上市。此后，茅台集团与贵州习酒也数次提出将在2019年或2020年完成上市。但2019年10月，时任茅台集团总经理助理、贵州习酒董事长的钟方达表示，“由于证监会的相关规定，涉及到同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，上市计划终止。”

对于“同业竞争”，确实是习酒的敏感点。像在去年初，就有贵州茅台的个人股东、微博用户id“茅台900元真不算高”在社交平台表示，已向国家信访局实名举报“大股东茅台集团利用其全资子公司贵州习酒与上市公司贵州茅台开展同业竞争，严重侵害了上市公司中小公众股东利益”，要求明查事实，追究责任，及时制止。

其指出，贵州习酒的绝大多数产品都是酱酒，与贵州茅台在香型、酒精度数上完全一致，且价格、消费群体也面向中高层消费，构成明显同业竞争。

而且，贵州习酒的股权虽被划转，但与贵州茅台仍存在同一间接控股股东——贵州省国资委。如果上市，肯定还要面临同业竞争的解释，也的确存在同业竞争的嫌疑。

另外，即使贵州习酒成功脱茅，由于股东更换，其三年内也不能启动IPO。因此，要想尽快上市，最便捷的方法就是“曲线救国”——借壳上市。也是由此，可能的壳资源——“贵绳股份”、“贵广网络”和“*ST天成”才浮出水面。

据悉，贵绳股份主要从事钢丝绳、钢丝、钢绞线及相关产品设备、材料业务，其大股东为贵州钢绳(集团)有限责任公司，持股比例为39.62%，原隶属于贵州省国资委。

不过也要看到，“借壳上市”也非易事。像今年6月，圣窖酒业曾被传欲通过众兴菌业借壳上市，随后该“壳”公司收获六连板。最后以众信菌业10月终止“现金收购”酱酒企业股权折戟告终。

或现“价格倒挂”隐忧

除了“是否上市”和“上市方式应选何种”之外，“习酒脱茅后，能否自立”的问题也是市场关注的焦点。

从营收来看，2018-2020年，贵州习酒的收入分别为56亿、79.8亿和103亿元。茅台集团2021年年报显示，习酒期内实现营收155.8亿元，同比增长71.4%，毛利率为79.75%。

今年6月16日，贵州习酒公告称，截至6月15日，习酒销售已突破100亿元，完成上半年销售计划，再创同期历史新高。

在产能方面，贵州习酒介绍称，自2018年5月至今，习酒1.9万吨酱香酒及配套项目已陆续建成并投入使用。目前，公司正在推进扩产技改，“十四五”技改（第一期）1.8万吨新产能及配套项目正在建设中。按照规划，到2026年，习酒的产能将达到10万吨。

此外，“价格倒挂”的质疑声也同样围绕着贵州习酒。

去年底，由于优质陈年酱香酒体稀缺，习酒发布提价通知，同步提升旗下所有产品的价格。其中，习酒窖藏·1988、君品习酒和习酒兽首每瓶分别上调50元、100元和200元。调价后，习酒窖藏·1988精装版全国建议零售价为898元/瓶，君品习酒全国建议零售价为1498元/瓶。

但是有终端酒业零售商称，目前君品习酒的拿货价在5700元/箱，一箱6瓶，从880元/瓶涨到950元/瓶左右，但零售价也就大概在6000元/箱。而习酒窖藏·1988精装版的市面零售价格大概在620-680元/瓶，每瓶较全国建议零售价倒挂了200-300元。可想而知，微薄的终端利润必然打击酒业零售商的信心。

总体而言，尽管市场多方主体均对贵州习酒的独立上市抱有期望，但同业竞争问题一直是道过不去的坎。另外，独立上市后的习酒也将失去茅台的支持，甚至面临与昔日“友人”同台对垒的竞争局面，包括“价格倒挂”等经营隐忧也将为再次上任的张德芹带来不小的挑战。