星辉环材拆借5.36亿输血同门星辉娱乐 公司盈利能力存疑

陈雁升、陈冬琼夫妇全力推进旗下资产上市，或有解资金压力之意。

今年6月19日，准备在创业板挂牌上市的星辉环保材料股份有限公司(以下简称星辉环材)完成第三轮审核问询函的意见回复及相关数据更新，上会在即。

然而，市场上针对星辉环材的质疑不少。

星辉环材原本是一家韩国公司在中国设立的工厂，被星辉娱乐收购后，因未能完成承诺的业绩而被剥离。几番变换，如今试图再回A股市场。

星辉环材主要产品为聚苯乙烯，原材料为苯乙烯等。近几年，受益原油价格大幅下跌，公司经营业绩接连倍增。但是，国际原油价格不会一直处于低位，公司盈利能力能否持续存疑。

本次IPO，星辉环材拟募资5.64亿元，用于年产30万吨聚苯新材料生产项目二期工程建设。公开资料显示，该项目一二期工程总投资4.68亿元，一期工程建设已经完成。因此，公司存在借项目圈钱的可能。

备受关注的是大股东“占用”资金问题。近几年，陈雁升合计拆借星辉环材5.36亿元资金，以化解星辉娱乐流动性之困及自身股权质押的平仓风险。

星辉娱乐的流动性压力依然存在，星辉环材能斩断向同门兄弟输血的无形之手吗?

几经改头换面再谋回A

星辉环材本次IPO，实际上是重回A股市场。

公开资料显示，星辉环材的历史可追溯至2006年，最早的名称是爱思开聚苯树脂(汕头)有限公司(简称“汕头SK”)，是韩国上市公司SK Networks株式会社在汕头设立的一家化工厂，生产销售聚苯乙烯。

A股公司星辉娱乐的前身是星辉车模，2010年1月20日登陆创业板，其上市之前的第二大供应商就是汕头SK。

为了延伸产业链，2012年6月，星辉车模出资2.16亿元完成对汕头SK67.38%股权收购，并将其更名为星辉材料。随后，通过增资及两次股权受让，星辉车模最终拿下了星辉材料100%股权，合计耗资约3.45亿元。

本次交易约定了业绩对赌，但星辉材料并未兑现业绩承诺。为此，2014年，星辉车模将星辉材料出售给公司实际控制人陈雁升指定的第三方。此后，星辉材料增资、引进股东等，2017年更名为星辉化学，并开始冲刺IPO，随后又更名为星辉环材。

公司还是那家公司，主营业务并未发生变化，营业收入也无明显增长，时隔7年，星辉环材再谋回归A股市场。

数据显示，2012年，星辉环材实现营业收入14.5亿元，2013年为16.09亿元，2017年至2020年，营业收入分别为12.58亿元、14.02亿元、12.15亿元、13.11亿元。整体而言，星辉环材的营业收入呈现下降趋势。

不同的是，近几年，星辉环材实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)大幅增长。2012年、2013年，其实现的净利润分别为0.30亿元、0.33亿元，2017年、2018年分别为0.53亿元、0.49亿元，基本上属于低位徘徊。

但是，2019年、2020年，星辉环材冲击IPO的关键期，其实现的净利润分别为1.02亿元、2.21亿元，同比增长108.11%、116.62%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)分别为0.95亿元、2.18亿元，同比增长117.23%、129.40%，均为倍增。

根据招股书，星辉环材产品聚苯乙烯的主要原材料为苯乙烯，苯乙烯价格变动随原油价格的波动较明显。2018年至2020年，公司苯乙烯每吨采购均价分别为9285.85元、7410.45元、5419.49元，2020年较2018年下降约41.64%。

令人担忧的是，如果国际原油价格大幅上涨，星辉环材的净利润可能会大幅下滑。

超额融资被指圈钱

星辉环材本次IPO募资，存在圈钱嫌疑。

根据招股书，本次IPO，星辉环材拟募资5.64亿元，全部用于年产30万吨聚苯新材料生产项目二期工程建设。

据披露，年产30万吨聚苯新材料生产项目分两期建设，目前，一期工程已经建成投产。本次募资建设的是二期工程，设计产能年产16万吨装置。主要建设内容为新建2条7万吨/年的新型聚苯乙烯生产线，4条5000吨/年的双螺杆挤出共混生产线及配套建设1条2000吨/年用于研发的试验线。

公司称，项目已经通过了相关主管部门备案，取得了环保主管部门的环境影响评价批复。本项目建成投产后，其将成为国内领先的聚苯新材料的研发和大型生产基地。

据该项目环境影响报告书，总项目的产能为30万吨/年，新建4条7万吨/年新型聚苯乙烯生产线，4条5000吨/年双螺杆挤出共混生产线，配套1条2000吨/年试验线用于研发。

目前，项目一期工程设计规模为14万吨/年，已于2019年11月投入使用。据此可以判断，一期工程或已建成了2条7万吨/年新型聚苯乙烯生产线。

长江商报记者查询发现，2016年7月，星辉环材对上述项目进行环境影响评价第二次公示。当时披露的信息为，整个项目规划建设4条聚苯新材料生产线总计28万吨的生产能力、2万吨的聚丙烯及其他树脂共混改性功能新材料生产线，总投资金额约为4.68亿元。

一期工程已经完成，为何二期工程建设的投资还要超过整个项目的总投资金额?

市场因此质疑，星辉环材借募投项目进行圈钱。

从星辉环材的财务状况看，截至2020年底，公司账面货币资金0.58亿元，无任何有息负债。而这一财务状况，是公司频频进行现金分红的结果。

2018年至2020年，星辉环材派发的红利分别为2500.02万元、13000万元、4000万元，合计约为1.95亿元。

先急着年年进行现金分红，再通过IPO大规模募资，这似乎也可说明星辉环材有借IPO进行圈钱的意图。

大股东借款能否杜绝存疑

关联交易是IPO关注的重点，星辉环材关联交易较为突出。

星辉环材是一家典型的家族型企业。陈雁升直接持股2.86%，陈创煌直接持股3.85%，陈雁升和陈创煌通过星辉控股持股52.20%。陈冬琼通过材料香港间接持股25.66%。陈雁升和陈冬琼系配偶关系，陈创煌系陈雁升和陈冬琼之子。因此，陈雁升一家三口合计持有公司1.23亿股股份，占公司总股本的84.56%，为公司的共同实际控制人。

此外，陈冬琼之兄陈粤平为公司实际控制人的一致行动人，其直接和间接持股1.35%。因此，公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司85.92%股份。

目前，陈雁升为公司董事长，陈粤平担任公司副董事长。

家族型企业、实际控制人及其一致行动人持股比例偏高，容易发生大股东侵占公司利益、损害中小股东利益事件。星辉环材就曾发生过类似事情。

招股书显示，除了关联方采购、销售、担保外，星辉环材最为突出的关联交易是关联方资金拆借。

2017年初，星辉环材的控股股东星辉控股向星辉环材拆借的资金余额为6580万元。这表明此前，星辉控股向其拆借的资金尚未还清。

2018年，星辉环材的实际控制人陈雁升向其拆借资金2.85亿元，当年归还1.32亿元，尚有1.53亿元没有归还。2019年，陈雁升又拆借了1.85亿元。这些资金在年底全部归还。

密集拆借资金并在2019年全部归还，分析人士称，或许因为星辉环材闯关IPO，陈雁升提前归还了拆借的资金。

近几年，陈雁升及星辉控股共计向星辉环材拆借资金5.36亿元。

星辉环材解释，2017年1月-2月，控股股东星辉控股陆续向公司归还前期借款累计6580万元。但在2018年受宏观去杠杆政策及国际贸易复杂化影响，A股市场调整幅度较大。实控人陈雁升控制的上市公司星辉娱乐股价出现大幅下跌，从而导致陈雁升的股票质押爆仓风险提高，短期内股票质押款周转压力剧增。同时，星辉娱乐发行的公司债于2018年11月面临约7.5亿元到期回售，导致其短期资金周转需求较大。

为避免因强制平仓给二级市场造成更大的冲击，同时为了缓解星辉娱乐资金周转压力，在个人资金短期内周转存在困难的情况下，陈雁升再次向星辉环材借款。2018年度和2019年度，陈雁升在不超过3亿元的额度内向公司发生滚动借款。

星辉环材称，公司参照当期向银行及其它金融机构融资的贷款利率，向关联方收取了资金使用费。

值得一提的是，陈雁升的还款资金，来源于其投资变现及星辉环材的现金分红。近三年，实际控制人及其一致行动人通过现金共获得资金约1.68亿元。

问题在于，陈雁升所持星辉娱乐股份仍然部分处于质押状态，星辉娱乐的经营及财务状况并未改善。

2020年度，星辉娱乐实现营业收入17.43亿元、净利润0.26亿元，分别同比下降32.82%、89.94%。

截至今年一季度末，星辉娱乐账面货币资金2.61亿元，短期债务10.27亿元、长期债务6.50亿元，仍然存在较大的流动性压力。(长江商报记者 魏度)