连锁效应加剧通胀预期 能源价格高位或将持续

在疫情反复冲击、极端天气频现、绿色转型提速、流动性泛滥等诸多因素交织影响下，全球能源市场出现大规模供需缺口，能源价格普遍大幅上涨。本轮全球能源短缺及价格暴涨问题不仅影响能源和大宗商品市场，还波及通胀水平、经济金融运行和政策走向等多方面。中国银行研究院《2022年经济金融展望报告》预测，全球能源价格高位将持续至2022年年中，全球经济通胀风险亦将上行。全球正在经历能源结构转型的阵痛期，未来能源市场脆弱性将提升。中行建议将能源稳定提高到战略高度，稳步推动能源结构绿色转型，积极推动新能源技术发展，关注未来通胀并稳定通胀预期。

能源价格高位或将持续

短期来看，能源供需缺口仍将持续。一方面，可能到来的极寒冬季将进一步推升用电需求。随着冬季供暖季到来，整体用电需求，尤其是火电发电需求往往迎来明显的季节性回升。美国大气与海洋管理局和能源信息署最新预测，2021年冬季大概率出现极寒天气。考虑到传统能源品供应短期难以放量，极寒冬季的到来可能使得全球能源短缺问题进一步加剧。另一方面，脆弱的全球供应链短期内难以修复。不同国家间疫苗接种程度不均衡，疫情仍存在较大不确定性，给供应链带来的负面影响还将持续。同时，前期全球主要经济体的直接财政补贴、国家间的边境封锁等原因导致劳动力参与率明显下降，全球劳动力短缺问题严峻，对供应链修复形成明显制约。

长期来看，能源市场正朝再均衡方向发展。随着能源产能逐渐恢复、全球流动性拐点到来，能源价格或将高位回落。其一，能源供给约束已有所放松。俄罗斯已承诺向欧洲提供更多天然气，“OPEC+”在11月份维护增产计划、北美页岩油复产也在持续推进，中国政府加大了煤炭市场调控力度，三大传统能源产量有望稳步提高。同时，在冬季取暖季过后电力能源需求将趋弱，能源市场短缺问题有望缓解。其二，全球央行货币政策的拐点正在到来。美联储已于11月份宣布开启缩减购债计划，此外，韩国、俄罗斯、智利等国也开始加息。未来，全球流动性将逐步收紧，投机资金将从能源期货市场撤出，可能引起能源价格快速下滑，需要后续重点关注。

能源市场脆弱性提升

全球正在经历能源结构转型的阵痛期，未来能源市场脆弱性将提升在全球绿色转型的大背景下，类似本轮能源短缺现象将更为频繁地出现。随着越来越多的国家和地区为应对气候变化实现“碳中和”作出承诺，传统能源产能的下滑将是大趋势。但风力、水力等绿色能源存在更易受气象因素影响、波动较大的劣势。考虑到储能设备高额的成本，距离大规模投入、使用或仍需一段时间。在此过程中，绿色能源完全替代化石能源的条件并不成熟，未来能源稳定性可能将成为影响经济运行的新因素。

如何把握实现碳中和目标与维护经济运行稳定间的平衡，将是考验各国政府的重要命题。就中国而言，2021年以来推进绿色转型的速度显著加快，出现了部分地区对于减碳减排的节奏和力度未能合理科学地安排，为完成目标而采取不切实际的“运动式”减碳做法。这导致国内煤炭产量的急剧减少，发电企业因煤炭价格上涨而承受巨大成本压力，供电不足，出现全国多省限电限产现象，对企业正常经营带来较大冲击，甚至影响到居民的正常生活。

全球经济通胀风险上行

欧美消费者价格指数(CPI)构成中能源占比大，能源价格上涨会直接推升CPI涨幅。在美国CPI构成中，能源占比较大，约为6.5%左右。2021年9月，美国CPI同比涨幅为5.4%，其中，能源CPI同比涨幅为24.8%，可估算出9月当月能源价格上涨对美国CPI涨幅的贡献约为1.6个百分点。欧洲通胀也明显走高。2021年10月，欧元区调和CPI同比涨幅为4.1%，核心CPI同比涨幅为2.1%，均创13年以来新高。

能源作为经济社会发展的重要物质基础，其价格上涨将进一步传导至其他商品和服务价格。一是能源价格上涨导致发电成本增加，电价上涨，进而推升整体制造业成本;二是日常生产生活中常见的农药、化肥、清洁剂等用品的原材料中均需要用到原油等能源材料，能源价格上涨将明显推升相关产品成本;三是能源价格还体现在交通运输、通信等服务成本上，推动相关服务价格上涨。

能源价格的不断上涨将加剧通胀预期。通过美国国债名义收益率与实际收益率(同期限美国通胀保护国债TIPS收益率)得到的盈亏平衡通胀率是衡量市场对未来通胀水平的常用指标。今年以来，该指数明显走高。10月份，美国国债市场5年期通胀预期有记录以来首次升至3%，10年期通胀预期也升至历史高位。此外，根据2021年11月美联储纽约银行消费者预期调查，市场预期美国通胀率将于一年内上升至5.4%，创近年来新高。通胀预期容易自我强化，并推动通胀螺旋式上涨，这值得进一步关注。(路虹)