华联股份大股东拟清仓减持：老牌零售公司未来何去何从？

华联股份(2.30 +0.88%,诊股)(000882.SZ)日前发布公告，公司大股东上海镕尚投资管理中心(有限合伙)拟6个月内清仓减持。上海镕尚目前持有公司股票232,444,563股，占公司总股本的8.49%，为公司的第三大股东。

公司股价于2015年10月复牌之初发生暴跌，此后便步入下行通道。截至目前公司股价仍未恢复元气，跌幅超过70%，市值蒸发130多亿。2019中报数据显示，公司今年上半年实现营业收入6.14亿元，同比增长2.92%;实现归母净利润4,156.45万元，同比下降85.99%。

作为一家上市逾20年的老牌零售公司，华联股份前景如何?大股东清仓减持，会带来何种变数?

扣非归母净利润连续亏损，主营业务萎靡

华联股份前身是中商股份有限公司，于1998年6月在深交所上市，2002年11月更名为北京华联商厦股份有限公司。公司目前业务主要涉及购物中心运营管理业务、影院运营管理业务和商业保理业务。

从整体业绩来看，公司近些年来的营收和利润状况并不乐观。2015年，营业收入同比下降20.54%。2016年，营收和归母净利润分别同比下降14.66%和47.50%。2017年，归母净利润同比下降82.87%。2018年，虽然公司实现营收和归母净利润双双增长，但其扣非归母净利润亏损严重。

事实上，2015年至2018年间公司扣非归母净利润已经连续四年亏损，亏损规模分别为3.96亿元，2.26亿元，2.20亿元和4.62亿元，合计亏损13.04亿元。这很大程度上表明公司主营业务长期处于萎靡状态，经营入不敷出。

从具体业务收入端来看，公司最主要的收入来源是租赁及物业管理业务，占公司总营收的70%以上。但数据显示，该项业务在近几年里发生一定程度的萎缩，其营业收入由2015年的10.10亿元下降至2018年的8.78亿元。电影放映及卖品收入业务和保理服务业务有在增长，但目前营收规模较小。

2015年至2018年，公司累计营业收入45.58亿元，累计营业成本却有65.70亿元，扣非归母净利润累计亏损13.04亿元。

在主业萎靡的情况下，公司同期内实现归母净利润3.90亿元，公司是依靠什么来弥补亏损，实现盈利?

大规模投资活动取得收益，填补亏损

翻查年报不难发现，这些年里公司凭借其投资活动产生的收益来填补主业经营造成的窟窿，拉动公司的利润。

先从现金流方面来看，无论是现金流入端还是现金流出端，公司投资活动规模相较经营活动规模要大得多。2015年至2018年，公司经营活动累计产生的现金流入和流出总额分别为53.36亿元和52.28亿元，而其同期内投资活动累计产生的现金流入和流出总额则分别达到了85.81亿元和88.37亿元，分别是经营活动现金流的1.61倍和1.69倍。

从盈利结果上看，公司2015年至2018年的投资净收益金额分别为10.76亿元，6.05亿元，4.39亿元和9.05亿元，合计30.25亿元。相较之下，同期内公司净利润金额仅为1.94亿元，1.04亿元，0.10亿元和0.29亿元，合计3.37亿元。公司投资收益规模远远大于净利润金额。

分析投资收益的具体组成，公司通过处置股权投资以及处置可供出售金融资产获得了较高的投资收益。

2015年，公司处置子公司青海兴联、大连华联、北京万贸、合肥瑞安和成都海融股权获得10.25亿元的投资收益。

2016年，处置子公司北京海融、龙天陆和兴联顺达股权获得3.69亿元的投资收益。

2017年，处置子公司北京华联商业和Huaxin3股权以及部分可供出售金融资产分别取得1.16亿元和1.98亿元的投资收益。

2018年，处置可供出售金融资产取得6.19亿元的投资收益，其中绝大部分来源于对阿里旗下的外卖平台饿了么的股权投资退出。另外，通过处置子公司合肥瑞诚、紫金华联和宁波中益等七家公司股份获得1.38亿元的投资收益。

大量计息负债带来高额财务费用，拖累利润增长

公司主营业务缺乏“造血能力”，为了满足日常经营以及投资方面的资金需求，公司通过举债的方式来进行融资。2015年至2018年，公司的计息金融负债总额分别达56.83亿元，37.29亿元，39.66亿元和46.95亿元。

中报数据显示，截至2019年6月30日，公司计息金融负债总额达34.93亿元，其中包含短期借款和应付债券等以固定利率计息的债务工具，以及长期借款等以浮动利率计息的债务工具。

大量的计息负债会带来高额的资金使用成本。2015年至2018年，公司财务费用均维持在2亿元以上。以2018年为例，公司净利润为2,896.60万元，当年财务费用为2.74亿元，是净利润的9倍之多。今年上半年，公司净利润4,263.04万元，同期财务费用1.17亿元，是净利润的2.7倍。可见，高昂的财务费用严重拖累了公司利润的增长。

公司大股东质押比例较高

根据今年中报披露，公司的大股东中存在质押比例较高的现象。

公司控股股东北京华联集团投资控股有限公司持有6.95亿股公司股票，质押数量为4.86亿股，质押比例为70%。公司第四大股东北京中商华通科贸有限公司持有8237.85万股公司股票，质押数量为8237.84万股，质押比例为100%。