海普瑞(002399.SZ)跌落神坛后再度下沉 对外投资76亿债务沉重

沪深两市第一家高价发行股海普瑞(002399.SZ)跌落神坛后再度下沉。

今年国庆节前后，海普瑞以两个跌停板收尾和开张，股价下探至16.31元/股。

海普瑞曾是资本宠儿，备受高盛、昔日“公募一哥”王亚伟力挺。2010年5月6日，公司上市发行时股价高达148元/股，当日收盘价冲至迄今为止的最高点188.88元/股。9年之后，股价最大跌幅高达98.10%，市值蒸发了552亿元。

市值狂泻的海普瑞曾靠大肆并购增厚业绩。wind数据显示，2011年至今的8年，公司累计收购了16家公司，合计耗资约68亿元。

狂购带给的海普瑞并非是经营业绩持续大幅上升，而是震荡下行。2011年，海普瑞实现的净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)6.22亿元，2017年仅为1.96亿元，去年借助并购标的贡献回升至6.16亿元。

今年上半年，海普瑞净利润高达5.46亿元，创下有史以来半年净利润最高纪录。不过，长江商报记者发现，半年净利润暴增源于其惊人的净利催肥术。

今年上半年，海普瑞控股子公司深圳君圣泰生物技术有限公司(简称君圣泰)完成B轮融资，进而成为海普瑞参股公司。控股到参股，按照权益法核算，一下子为海普瑞贡献5.74亿元投资收益。

不仅实际盈利能力下降，曾经60亿元募资使用完后，海普瑞资金吃紧。截至今年6月底，公司货币资金为16.28亿元，而一年内需偿还的短期债务达40亿元。

子公司控改参致净利暴增

0.66亿元与5.46亿元，差距是4.80亿元7.27倍。这些数据，就是神奇公司海普瑞实施的梦幻式净利催肥术。

今年半年报显示，上半年，海普瑞实现营业收入21.29亿元，较去年同期的20.04亿元下降3%。营业收入下降，与之对应的净利润却在逆行暴增，其净利润高达5.46亿元，去年同期为2.19亿元，猛增了3.27亿元，增幅高达144.08%。

营业收入与净利润严重背离，净利润神奇暴增，这一现象并不真实，而是资本运作而来。

海普瑞有一家重要子公司君圣泰，研发并拥有全球专利权的小分子创新药物，用于治疗原发性硬化性胆管炎 (PSC)的适应症和用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的适应症，正在美国开展II期临床试验，其用于治疗高血脂症的适应症已经完成在澳大利亚的Ⅰb/Ⅱa临床试验。

君圣泰曾海普瑞的控股子公司，2016年底，公司对其增资0.59亿元。去年，君圣泰进行B轮融资，海普瑞放弃同比例优先认购权，使得持股比例下降，成为其参股子公司。

在今年半年报中，海普瑞称，公司对君圣泰由长期股权投资转为权益法核算，重新计量，一次性确认投资5.74亿元。

由此可见，仅仅是调整了会计核算方法，放弃了子公司君圣泰的控股权，海普瑞就因此获得5.74亿元的净利润。如果扣除这笔投资收益，海普瑞的业绩就很难看了。

数据显示，上半年，海普瑞的非经常性损益为4.81亿元，其中，非流动资产处置损益5.74亿元、政府补助0.25亿元、交易性金融资产等投资取得投收益为-0.34亿元。扣除非经常性损益后，公司净利润只有0.66亿元，较去年同期的1.79亿元大降63.20%。

严格来说，如果没有上述控改参形成的5.74亿元收益，海普瑞上半年将陷入亏损。从这方面说，上述资本运作实施得太及时、太给力了。

除了得益于子公司净利催肥外，海普瑞还借助大举压缩研发投入来增利。

今年上半年，海普瑞的研发投入0.58亿元，去年同期为1.10亿元，同比下降46.71%。当然，这与将君圣泰出表有一定关系。

并购驱动下业绩大变脸

依靠资本运作子公司获利是海普瑞万般无奈之举，因为海普瑞的盈利能力已经陷入低谷。

可以断言，海普瑞是资本牟利工具。

海普瑞成立于1998年，官网称，其致力于以肝素为代表的粘多糖产品的研发、生产和销售，以肝素钠原料药、依诺肝素钠原料药及制剂为主营产品，客户遍及北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等。

海普瑞主要收入来源于肝素钠原料药销售，2008年，该项业务收入为4.35亿元。上市前夕，即2009年，突然飙升至22.24亿元，这一年，其净利润飙升至8.09亿元，营业收入、净利润同比分别增长411.03%、401.30%。

2010年，上市首年，公司业绩增速大幅放缓，营业收入、净利润分别为38.53亿元、12.10亿元，同比增长73.26%、49.50%。从第二年开始，业绩暴跌，2011年至2013年，连续三年下降，营业收入下滑至15.13亿元，净利润降至3.13亿元。

值得一提的是，国际知名投行高盛在海普瑞上市之前就已潜伏，上市之时，其以11.25%的持股比位列第三股东之位。从2012年开始，高盛不断抛售海普瑞股权，至2014年三季度完成了清仓。粗略估算，高盛套现约为18亿元。

业绩上市之后大幅变脸，海普瑞也开启了狂购之旅。

wind数据显示，2011年至2018年的8年，海普瑞共计收购了(含部分股权)16家公司，交易总额高达68亿元。其中，最关键的收购有3次，分别为2013底年13.69亿元收购美国生物公司SPL100%股权、2015年8月以12.59亿元收购赛湾生物100%股权、2018年以24亿元收购多普乐100%股权，这3次收购耗资50.28亿元。

2011年至2018年，海普瑞的净利润分别为6.22亿元、6.24亿元、3.17亿元、3.38亿元、5.79亿元、3.96亿元、1.96亿元、6.16亿元，同比变动幅度为-48.57%、 0.37%、-49.18%、6.6%、71.39%、-31.54%、-66.91%、213.33%。

从业绩曲线看，上述3次大型收购后，海普瑞净利润出现较大幅度增长，但很快又转入下降通道。

值得一提的是，去年，海普瑞收购多普乐100%股权，溢价6.74倍，而多普乐系公司实控人李锂、李坦夫妇旗下资产。去年，多普乐实现净利润2.05亿元，顺利兑现业绩承诺，这也使得海普瑞净利润大幅增长。

然而，今年上半年，虽然多普乐并表且贡献了0.68亿元净利润，但公司扣非净利润仍然大降六成。

对外投资76亿债务沉重

盈利能力不怎么样，海普瑞的投资却不菲，这样的后果是，债务压力沉重。

根据现金流量表数据，2011年至今上年上半年，海普瑞累计投资现金流净额为-75.73元。这些投资，主要是上述并购以及投资设立公司等。

狂购之中高溢价不少，使得海普瑞的商誉高达23.21亿元，约占其总资产(截至今年6月底)的16.56%。

巨额商誉悬顶，减值风险随时而至。根据业绩承诺，多普乐今年全年业绩承诺为2.87亿元，上半年实现0.68亿元。一旦今年不能达标，将发生商誉减值吞噬净利润。

海普瑞能够豪掷68亿元资金狂购资产，得益于首发之时募集的59.35亿元免费资金，如今，这些资金基本全部用完。

近60亿元募资用完了，海普瑞的财务危机也来了。

截至今年6月末，公司货币资金为16.28亿元，较去年同期减少4.28亿元。而公司长短期债务合计为59.32亿元，去年同期为46.04亿元，同比增加13.28亿元。其中，短期债务40亿元，较去年同期的26.62亿元增加13.38亿元。

40亿元短期债务与16.28亿元货币资金(含2.03亿元交易性金融资产)，接近24亿元差距，偿债压力可见一斑。

公司的资产负债率也在节节攀升。2010年底，其资产负债率仅为1.27%，到2013年底也只有2.46%，但至去年底达到54.27%。今年6月底，略有下降，仍然高达52.23%。

值得一提的是，海普瑞的经营现金流不太稳定。2017年、2018年分别为-4.07亿元、6.68亿元，变动幅度为-240.56%、237.30%，今年上半年为-1.86亿元，同比下降224.86%。

二级市场上，10月8日，海普瑞收盘股价16.31元/股。而在9年前，公司上市之时，以A股最高发行价148元/股发行，上市首日窜至188.88元/股，可谓是风光无限。

如今来看，考虑到送转股及分红因素，9年后，其股价较其巅峰之时跌去了约七成，其市值也从当时的755.71亿元缩水至203.42亿元，整整少了552.29亿元。(明鸿泽)