IPO之路坎坷 仲景食品毛利率下滑盈利能力有限

在IPO路上辗转多年的仲景食品股份有限公司(下称“仲景食品”)近日再次更新了招股说明书，步入IPO冲刺赛道。自2015年首次递交招股说明书至今，这已是仲景食品5年内第4次递交招股说明书，虽然此前存在的种种问题有所调整改善，保荐机构、审计机构也重新更换，但其仍存在产品毛利率下滑、增长空间有限等隐忧。

IPO之路坎坷

仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。生产总部位于河南省南阳市西峡县，营销中心位于郑州市郑东新区。

作为国内香菇酱品类的首创者，仲景食品创立之初却并不是做食品起家。2002年，宛西制药与王明奇、路廷旺共同出资组建南阳张仲景植物萃取有限责任公司，这便是仲景食品的最前身。此后，公司陆续更名为南阳张仲景现代中药发展有限责任公司、南阳张仲景大厨房股份有限公司、仲景大厨房股份有限公司，直至2018年更名为仲景食品，经过十几年的发展，公司从药品行业跨越到了食品行业。

从2015年开始，仲景食品近5年4次递交IPO招股说明书，多次“被打回”仍坚持不懈， 最新一次更新招股说明书是于2020年3月23日，虽较此前版本的有所更新完善，但仍存在诸多隐忧。

2015年11月，当时还名为仲景大厨房的仲景食品首次向深交所提交了招股说明书，拟登陆A股创业板。

2017年4月，仲景大厨房对招股说明书进行了更新完善，然而在2017年6月的发审会议中，证监会发审委对其首发上市做出了否决决定，并提出了五大问题。一是控股股东信息披露违规;二是当时已获得的生产许可证不包括食品添加剂生产许可证，违反了《食品安全法》的规定;三是仲景食品存在向个人采购、现金支付以及销售回款经过个人账户的情形;四是公司增收不增利、存货暴增是否具有合理性、毛利率波动、第三方支付必要性等财务问题;五是销售费用和管理费用变动异常的问题。

2019年6月，首次IPO被否两年后的仲景大厨房再次闯关，此时仲景大厨房已更名为仲景食品股份有限公司，且辅导机构和保荐机构已换为国金证券股份有限公司，审计机构已换为中天运会计师事务所。2019年12月，证监会创业板发审委给出反馈，要求公司补充说明原材料采购情况、相关业务资质等情况。

2020年3月，仲景食品更新了预披露招股说明书，与2019年6月份的招股书相比，此次除了更新营收、净利润数据和募集规模，也对证监会的反馈意见进行了补充，仲景食品IPO再次步入冲刺赛道。

盈利能力下滑

随着新招股说明书的披露更新，仲景食品此前存在的业绩波动、存货高企、财务不规范等问题得以调整改善，但仍存在盈利能力下滑、增长空间有限等隐忧。

招股说明书显示，2017-2019年，仲景食品实现营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元和6.28亿元，分别同比增长8.39%、2.51%和18.49%;同期实现净利润分别为0.79亿元、0.81亿元和0.91亿元，分别同比增长3.95%和2.53%和12.35%。

在招股说明书中，仲景食品将佛山市海天调味食品股份有限公司(下称“海天味业，603288)、贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司(下称“老干妈”)列为行业内主要竞争对手，虽然仲景食品近年来业绩整体增长，但与其主要竞争对手相比，存在明显差距。

相关数据显示，2017-2019年，老干妈实现营业收入分别为44.47亿元、43.89亿元和50.23亿元。海天味业2019年实现营业收入为197.97亿，同比增长16.22%;归母净利润53.53亿，同比增长22.64%。

除了业绩规模与竞争对手相差甚远，仲景食品近年来盈利能力下滑明显，毛利率净利率双双滑坡。相关数据显示，2017年-2019年，仲景食品毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%，同期公司净利率分别为15.35%、15.38%、14.59%。面对老干妈、海天味业等强力的竞争对手，仲景食品的增长空间或更加有限。

值得注意的是，在2020年3月更新的招股说明书中，仲景食品拟发行新股规模不变，仍为2500万股，但募集资金规模由3.92亿元增至4.92亿元，新增1亿元募资将用于补充流动资金。

一边募资补充流动资金，另一边仲景食品将自有大额资金投入理财。相关数据显示，2017年-2019年，仲景食品购买理财产品金额分别为2.84亿元、3.97亿元、5.18亿元，2019年购买理财金额甚至超过了此次募资总金额。(记者 曹中原 里豫)