经营现金流持续下滑 卡莱特IPO申报前保荐机构“突击入股”

近日，卡莱特云科技股份有限公司(简称“卡莱特”)发布了招股书，欲冲刺创业板。招股书显示，报告期(指2018年度、2019年度、2020年度及2021年第一季度，下同)内，卡莱特业绩稳健增长、研发费用率不断上升，但同时也存在经营性现金流持续下滑等问题。《经济参考报》记者研读招股书还发现，卡莱特IPO申报前夕，其保荐机构中金公司(股票代码“601995”)存在“突击入股”和“先投后保”行为，其所持股份需锁定三年。

经营业绩稳健增长经营现金流持续下滑

招股书显示，卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域综合化解决方案的高科技公司。《经济参考报》记者注意到，卡莱特近年来主要经营业绩指标增速较为亮眼。报告期内，卡莱特实现营业收入分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元和8691.20万元，其中2019年和2020年分别增长了44.61%和19.77%。与此同时，卡莱特的归母净利润分别为2400.14万元、6278.84万元、6378.94万元和1392.43万元，其中2019年和2020年分别增长了161.60%和1.59%。

不过，在卡莱特归母净利润持续增长的同时，其经营活动产生的现金流量净额却呈现出持续下滑的态势，报告期内分别为379.98万元、520.20万元、-1233.26万元和-5748.28万元。与此同时，卡莱特的流动负债亦在持续增长，从2018年末的6898.90万元增长至2021年3月末的2.31亿元。

值得注意的是，卡莱特在招股书中重点提示了“应收账款无法回收的风险”。招股书显示，截至报告期各期末，卡莱特的应收账款账面净额分别为5049.17万元、8577.69万元、1.24亿元和9847.83万元，其中2019年和2020年同比分别增长了69.88%和44.77%，其增幅明显高于当期营收增幅。卡莱特坦言，公司对主要客户给予一定的信用期限，导致公司报告期内应收账款余额增长较快，若下游客户经营状况发生重大不利变化，公司存在应收款项无法回收的风险，将对公司未来业绩造成不利影响。

研发占比逐年提升客户集中度趋高

据估计，2020年我国LED显示屏的市场规模约为532亿元。卡莱特表示，视频图像显示控制行业的壁垒较高，国内市场能形成规模销售的厂家较少，行业集中度较高。不过，该行业广阔的市场空间和良好的经济回报可能吸引更多的新进入者，或将使行业整体竞争日趋激烈。

不过《经济参考报》记者研究发现，卡莱特十分重视研发投入，报告期研发费用占其营业收入比例逐年提高，在业内具有较强的竞争优势。招股书显示，卡莱特报告期内研发费用分别为1678.69万元、2916万元、3961.90万元和1125.20万元，占当期营业收入的比例分别高达7.36%、8.84%、10.03%和12.95%，研发费用率不断提升。卡莱特专门组建和培养了实力雄厚的研发团队，截至今年3月末共有201名研发人员。截至招股书签署日，卡莱特拥有授权专利40项(含发明专利27项)，软件著作权30项。

记者进一步研究发现，卡莱特的上游供应商和下游客户均存在集中度高的问题。卡莱特对芯片的需求量最大，报告期内采购金额分别为8802.50万元、1.29亿元、1.55亿元和4851.42万元，占当期主要原材料采购金额的比例分别高达65.79%、69.81%、64.58%和68.51%。而卡莱特向深圳市博科供应链管理有限公司(简称“深圳博科”)采购的芯片金额分别为7079.64万元、1.13亿元、1.35亿元和4275.36万元，占当期卡莱特芯片采购总额的80%以上，连续多年位列卡莱特第一大供应商。卡莱特就此表示，公司主要通过深圳博科进口采购芯片，鉴于深圳当地有数量众多、规模较大的类似服务商，存在可替代的委托代理进口渠道，因此公司不存在严重依赖深圳博科的情况。

记者还发现，报告期内，卡莱特对前五名客户的合计销售收入占公司营业收入的比例分别为32.04%、36.29%、56.06%和64.64%，呈现出日趋集中的态势。其中，卡莱特对厦门强力巨彩光电科技有限公司(简称“强力巨彩”)的销售比重最高。2019年、2020年和2021年第一季度，卡莱特对强力巨彩的销售收入分别为3527.85万元、1.39亿元和3602.76万元，占当期营业收入的比例分别高达10.70%、35.14%和41.45%。卡莱特在揭示“客户集中度较高的风险”时称，若主要客户因国内外宏观环境或者自身经营状况发生变化导致对公司产品及服务的需求量下降，或转向其他供应商，将对公司生产经营带来不利影响。

多家企业“突击入股”中金公司“先投后保”

据招股书披露，卡莱特的前身卡莱特(深圳)云科技有限公司(简称“卡莱特有限”)，于2020年7月至10月间进行了三次增资，注册资本从100万元增至2457.76万元。但《经济参考报》记者发现，这三次增资的价格并不相同，卡莱特自身估值变化波动较大。

2020年7月，卡莱特有限作出股东会决议，同意公司注册资本由100万元变更为2000万元，新增股东三涵邦泰、安华创联、佳和睿信分别认缴出资1330万元、285万元和285万元;2020年8月，卡莱特注册资本由2000万元增至2150.54万元，新增股东深圳纳百川创新企业(有限合伙)(简称“深圳纳百川”)以人民币5600万元认缴注册资本150.54万元，其价格为37.20元/每注册资本;2020年10月，卡莱特注册资本又由2150.54万元增至2457.76万元，极创渝源、中金祺智等公司成为新增股东，合计出资2亿元认缴了注册资本307.22万，其价格为65.10元/每注册资本。

也就是说，短短两个月左右，卡莱特的交易价格从37.20元/每注册资本飙升至65.10元/每注册资本，增长了75%。按照交易价格估算，卡莱特的整体估值在2020年8月时约为8亿元，到了2020年10月就暴增至16亿元。卡莱特招股书在解释2020年8月增资定价依据时称，深圳纳百川系公司员工持股平台，综合考虑公司成长性、盈利水平及员工贡献度等多种因素后，确定的投后估值为8亿元;而在谈及2020年10月定价依据时称，根据公司当时的经营状况，并充分考虑公司资产状况、未来盈利及发展前景，经新老股东协商确定的投后估值为16亿元。值得投资者注意的是，目前深圳纳百川的执行事务合伙人为卡莱特实控人周锦志，其合计持有深圳纳百川24.69%的股份。

在前述2020年10月增资过程中，中金祺智较为引人注意。记者研读招股书发现，中金祺智为中金公司之全资子公司中金资本运营有限公司的子公司中金瑞德(上海)股权投资管理有限公司管理的基金，且中金祺智的普通合伙人中金祺智(上海)股权投资管理有限公司亦受到中金公司的实际控制。截至招股书签署日，中金祺智持有卡莱特175.31 万股股份，占总股本的3.44%，为卡莱特第六大股东。

《经济参考报》记者注意到，证监会今年2月5日发布的《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》(简称《监管指引》)第三项明确规定，发行人提交申请前12个月内新增股东的，应当在招股说明书中充分披露新增股东的基本情况、入股原因、入股价格及定价依据，新股东与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员是否存在关联关系，新股东与本次发行的中介机构及其负责人、高级管理人员、经办人员是否存在关联关系，新增股东是否存在股份代持情形。《监管指引》还指出，上述新增股东应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。

业内人士指出，根据《监管指引》规定，申报前12个月内产生的新股东认定为突击入股。值得注意的是，卡莱特招股书申报稿的签署日期为7月28日，极创渝源、中金祺智等公司的增资入股行为发生在2020年10月，均属于申报前12个月内产生的新股东，属于“突击入股”，卡莱特保荐机构中金公司存在“突击入股”和“先投后保”行为。(记者 谢碧鹭)