融信中国还钱上热搜，其命运会不同吗？

融信中国公告所透露的信心，并不等于已相安无事。

越来越有意思的是，过去房企不还钱才算新闻。如今，按时还钱却成了新闻。

2月25日，融信中国（3301.HK）发布消息称，已经汇出资金至境外还款账户，用于偿还于2022年3月1日到期的优先票据2.63亿美元及已累计未支付利息金额2396.57万美元，合计约2.866亿美元。至此，融信已完成上半年到期美元债的全部兑付工作。

此消息一出，立马登上了地产圈热搜。这对融信的债券投资人乃至整个房地产市场而言，就好比是黑夜中看到了一丝曙光。但更多角度来看，对融信中国来说，这件事或只算过了一小关，更有压力没有完全缓解。

2021年，房地产行业进入寒冬。2022年，“黑铁时代”不请自来。外界偏少关注的是，三大评级机构在其中扮演了极为“重要”的角色，像不少房企都是在信用评级被下调之后，才最终陷入了流动性危机。

值得注意的是，融信中国遭遇到了三大评级机构的集体下调“看衰”。

2021年9月24日，惠誉先“发难”，将融信中国的长期外币发行人违约评级从“BB-”下调至“B+”，展望“负面”。同时，将其高级无抵押债券评级及其未偿付美元高级票据评级从“BB-”下调至“B+”，回收率评级为“RR4”。

两个月之后的11月19日，标普将融信中国的评级展望从“稳定”下调至“负面”，维持其长期发行人信用评级“B”。

彼时，标普给出的观点为，如果融信中国无法切实执行销售和现金回款计划，其偿债能力或将受到削弱。对于这一结果，融信中国不认同，随即要求标普撤销其发行人信用评级。

值得注意的是，穆迪半年内连续两次下调融信中国的信用评级。2021年9月16日，穆迪将融信中国的企业家族评级从“B1”下调至“B2”，高级无抵押评级“B2”下调至“B3”，主体评级展望维持“稳定”。

随后，穆迪再次将融信中国的企业家族评级从“B2”下调至“B3”，并将其高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”，上述评级展望均调整为“负面”。

同样，对于穆迪的评级下调，融信中国表示不认可，并称公司流动性良好，各项到期债务均如期或提前兑付，同时持续进行二级美元债回购。确实，自去年以来，融信中国频频回购美元债。但是，这也并不意味着其流动性良好。

基于评级机构的纷纷下调，《每日财报》梳理发现，截至去年上半年融信中国总负债达1939亿元，资产负债率接近80%，达78.63%，较上年初增长了0.35个百分点。其中，融信中国短期借款有251.5亿元，应付账款及票据113.7亿元，但同期的现金及现金等价物仅有212.9亿元。

如此看来，融信中国的现金尚不能完全覆盖其短期借款及应付账款、票据，存在资金缺口。

而且，除了以上提到的短期借款、应付账款、票据，融信中国还有美元债、境内债券等债务。也就是说，倘若用内部资金来偿还这些债券，融信中国资金缺口将更大。面对2022年的融资环境，融信中国的压力可见一斑。

事实上，即使融信中国短债压力大，资产负债率有所上升，但在三道红线方面，融信中国仍是业内“优等生”。

数据显示，截至去年6月末，融信中国净资产负债率为75%，现金短债比为1.09，扣除预收账款后的资产负债率为69.7%，其三道红线均处于绿档状态。

但只怕从财务数据看，融信中国的绿档或名不副实。

截至去年6月末，融信中国所有者权益526.89亿元，其中少数股东权益349.95亿元，在总权益中的比重为66.42%。在同期10.4亿元的净利润中，少数股东仅获得3.56亿元的利润，在净利润中的占比仅为34.23%，而其归母净利润的占比竟达65.77%，这就与其所掌握的权益比重有着较大的出入。

因此，融信中国或存在“明股实债”的可能，继而其三道红线或正是在“明股实债”的操作下，才得以归为“绿档”。在这背后，融信中国的实际债务或远高于所公布的数据。

融信中国的实控人为欧宗洪，在1995年8月，他成立了莆田市交通工程有限公司，主要从事高速公路建设。2000年4月开始投身房地产相关业务，在老家莆田市成立了交通房地产开发有限公司。后于2003年9月，融信集团成立。

年报显示，从2012年到2015年，融信的营收从12亿猛增至74亿。2016年，融信中国成功在香港上市。2018年，融信销售额飙升至1219亿元，晋级千亿俱乐部。

作为闽系房企的一员，融信中国在欧宗洪的带领下，表现得极为激进。为了快速扩张规模，融信中国频频大手笔拿地，并因此在业界收获“地王收割机”的绰号。成名之战是2016年经过百轮竞价，击败保利、万科等头部房企，拿下上海静安中兴社区两宗地块，拿地单价10万元/平方米。其中一宗，以110.1亿元的价格成为当时的全国“地王”。

对于高溢价拿地的弊端，就是要承担盈利能力下降的苦果，所以融信的毛利率一直都低于行业均值。

2017-2019年，融信中国毛利率分别为16.56%、23.47%、24.24%，与行业平均水平差距巨大。而在2020年以及2021年上半年，融信中国的毛利率都只有10%左右。

回到眼下，已经有多家闽系房企遇到了资金链危局，融信中国此次的偿债公告，展示了实控人欧宗洪的信心。现在要看的是资本市场对其是否有信心了。