安井食品，进击正当时|品质公司

发力预制菜，让外界看到了安井食品第二成长赛道的可能。

日前，安井食品发布了非公开发行结果公告，发行价格为116.08元每股，发行数量为4888万股，募集资金总额约57亿元。

本次定增，《每日财报》注意到，很多公募基金都积极参与，其中不仅包括定增市场的“常客”财通基金，也包括一些平时较少出手的机构，比如华安基金、泓德基金。

基金为什么抢筹？

《每日财报》认为，作为速冻火锅料食品龙头，安井食品的渠道及成本优势显著，难以被颠覆。叠加行业还有很大的增量空间，未来公司将进一步走向高成长。

中国速冻食品行业起步较晚，2005年之后才迎来真正快速发展时期。

根据利和味道数据，2020年中国冷冻食品行业市场规模3174亿元，2011-20 年CAGR为12%，其中作为速冻食品的冷冻米面、火锅料、预制菜类产品2020 年市场规模1397亿元，在冷冻食品中占比44%。

从人均消费量来看，2019年，美国是世界上速冻食品人均消费最高的国家，达到了60kg/年；日本是亚洲速冻食品消费量最大的国家，达到了20kg/年。相比之下，我国人均消费量仅为9kg/年，距离发达国家有较大差距，市场空间巨大。

来自海外发达国家的经验显示，日本速冻食品行业自1974年进入成长期，1997 年进入成熟期，经历了长达23年的行业成长期。同样美国速冻食品行业自 1957年进入成长期，1977年趋于成熟。根据美国和日本成熟市场的经验，速冻食品行业都经过了20多年的成长才趋于成熟。

随着我国居民人均可支配收入的提高，居民对生活质量的要求日益提高，推动了餐饮业的持续发展。自2011-2021年近十年间，我国餐饮业收入从20543.3 亿元增长至46894.9亿元，CAGR达到8.6%。

龙头餐饮企业连锁化动力较强，连锁企业通过标准化扩张实现规模效应，从而降低成本，而在此过程中对食材标准化的要求逐渐增强，速冻半成品具备成本优势，标准化程度较高，能够有效满足餐饮业的需求。

对比美国和日本，我国的餐饮连锁率尽管处于较低水平，但随着未来餐饮市场的不断成熟，连锁化率提升空间较大。根据欧睿数据显示，2020 年中国餐饮连锁化率为10.9%，而日本和美国均接近50%。

中国速冻食品市场自2010年进入成长期开始高速发展，目前仍有较大的成长空间。伴随物流冷链等基础设施建设的推进、餐饮连锁化率的提升以及速冻食品需求的提升，行业有望持续扩容。

另一方面，速冻火锅料市场处于成长期，市场集中度有待提升。

由于速冻火锅料的 B 端属性，同时发展时间相比速冻米面较短，当前行业集中度较低。市场主要品牌有安井、海霸王、海欣、惠发、升隆，格局较为分散，2020年市场规模CR5仅为15%，但仅看鱼糜制品行业，2020年市场规模CR5为32%，其中安井市场份额达到16%，已具备一定行业地位。

展望未来，龙头企业的将充分收益行业扩容和市场集中度提升的叠加效应。

目前速冻食品领域的主要参与者主要有安井、海欣、三全等企业。

海欣主打高端肉丸，三全偏向C端销售，正常情况下两者毛利率应在安井之上，但安井的销地产模式及采购上的议价地位使得其毛利率波动较小，在2019年以来的成本上涨过程中，毛利率稳定性优于对手。

安井整体速冻食品均价与三全相当，其中安井面食价格更低；在安井主营的火锅料肉类食品上，2019年之前安井价格明显低于海欣，体现出基于成本优势下安井产品较好的性价比。

起家于速冻鱼糜制品业务，目前安井的业务范围已逐步拓展至肉制品、面米、预制菜业务。

2021年Q1-Q3，安井鱼糜/速冻肉/面米/菜肴制品业务占比为38%/23%/23%/15%。鱼糜制品为安井的起家业务，同时借助多年发展的渠道优势，速冻肉与速冻面米业务也成为了公司重要的收入来源。

与传统速冻食品相同，得益于华东沿海地区的消费习惯及消费水平，安井早期产能集中于华东华南地区，早在2004年，厦门工厂已是华南最大的速冻食品生产基地，2005年无锡工厂成为华东最大的速冻食品生产基地。近20年时间里公司稳步推进产能建设，发展快于对手，且产能利用率长期高于100%，支持全国化网络建设。到目前为止，安井的产能已经是海欣的6倍。

2011年至2020年，公司主营业务收入由12.24亿元增长至69.65亿元，CAGR 达到21.31%；净利润则由0.77亿元增长至6.04亿元，CAGR为25.72%。2021年，公司全年实现营业收入76.5亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长 50.9%，实现扣非归母净利润6.8亿元，同比增长70.8%。

很明显，安井食品的增长斜率又上了一个层级。

凭借更强的成本优势，在行业扩容的节点上，安井食品还在激进扩张。

2021年10月，安井57.4亿元非公开发行审核通过，其中新基地建设及老基地扩建投资达36.88亿元，山东、广东、河南、辽宁项目计划投资均超7亿元，强势布局华南、华东空白区域产能基地，进一步巩固湖南、泰州、辽宁等传统优势市场，进一步深化全国化布局，规模优势愈发明显。

发力预制菜，让外界看到了第二成长赛道的可能。

2020 年11月18日，安井食品投资成立厦门安井冻品先生供应链有限公司，并于2020年推出预制菜产品快手菜，逐步推动“双剑合璧”（安井+冻品先生），“三路并进”（火锅料，面米制品，菜肴制品）的经营战略。

预制菜是一个大赛道，目前仍是发展早期，市场暂无主导型品牌，安井采用 OEM 贴牌轻资产模式进军市场，2021年供应链基本跑通，放量明显。

今年3月4日，预计投资10亿元的安井洪湖菜肴生产基地正式签约，计划依托湖北省完善的水产品产业链，着重发展水产品预制菜，新建调味小龙虾、分割鱼、酸菜鱼、烤鱼等水产品车间，有望进一步支撑菜肴业务高质量发展，并为公司打开新的成长空间。

3月12日，该项定增成功发行。截至3月21日，安井食品收盘价格为116.71元，与定增价格相差不大，股价上行空间被打开。