盟科药业：产品结构单一，存跌价风险

生产基地不是企业的，研发基地是别人的，就连销售团队也才组建一年，但就是这样的一家企业却即将上会审核进行IPO、登陆科创板了，这就是上海盟科药业有限股份公司。

据了解，上海盟科药业股份有限公司将于3月25日IPO上会，接受科创板上市委的审议。此次公司申请上市，拟募集资金12.5亿元，主要用于创新药研发项目、营销渠道升级及学术推广项目，同时补充流动资金。

作为一家以治疗感染性疾病为核心的创新药研制企业，盟科药业拥有全球自主知识产权和国际竞争力，同时致力于发现、开发和商业化针对未满足临床需求的创新药物，其主要研制方向就是为临床最常见和最严重的耐药菌感染提供更有效和更安全的治疗选择。

但到目前为止，盟科药业仅有一款在售产品，而且面临着价格大幅降价的局面，同时，公司连续多年亏损，至今仍需依靠外部融资来维持经营生产。基本面如此薄弱，盟科药业此次上会审核能顺利通过吗？

持续盈利能力存在不确定性

通过研究发现，盟科药业的产品结构单一、行业容量小，同时面临在售产品价格大幅下降、运营资金不足以及研发投入不达预期的风险，这些风险的叠加可能导致公司缺乏持续盈利能力。

1.产品结构单一，且存在大幅跌价风险

根据盟科药业的招股说明书可得，公司当前仅有康替唑胺这一款产品在售。2021年6月，盟科药业取得药品注册证书，并于2021年7月正式开启康替唑胺的商业化。 上市初期，康替唑胺的初期定价为 6500 元/盒，但是由于市场上相关替代品价格大幅下降，公司产品面临价格大幅下跌风险，未来相关产品可能达不到公司的要求。

据了解，康替唑胺同类的噁唑烷酮类抗菌药物利奈唑胺由于专利保护期已过，目前已有16家国内药企的仿制药上市，这无疑会加剧市场竞争。

国内噁唑烷酮类获批仿制药生产企业

同时这些仿制药已经在2020年之后进入国家集采，价格大幅下降。根据数据显示，利奈唑胺口服常释剂型降价 85%-90%，同时利奈唑胺注射针剂降价也下降了75%-90%。作为康替唑胺的替代品，利奈唑胺价格大幅下跌，会导致公司产品被迫压低销售价格，无法获得预期的商业化效果。

根据盟科药业招股书，其产品康替唑胺在2022年1月正式进入医保，进入医保后公司的产品价格会有较大幅度下降。康替唑胺作为公司唯一的一款在售产品，一上市就经历了同类产品的降价竞争，这对于公司的持续盈利能力有很大的负面影响，而且公司产品也在2022年进入国家医保，降价已经不可避免，这无疑对于公司内生式增长产生考验，

2.经营活动现金流为负

2018年-2021年6月，盟科药业的经营活动现金流净额持续为负，说明了公司的研发成果还未能实现商业化的价值，其经营活动现金流净额分别为-14,886.39 万元、-11,197.51 万元、-8,934.24 万元、-9,159.12 万元。

同时，公司经营活动产生的现金流量净流出额整体呈上升趋势，其中最根本的原因是公司持续的研发支出，主要是康替唑胺及MRX-4、MRX-8临床试验相关支出，同时2021年还包括了康替唑胺的商业化开支。

但是创新药研发过程漫长、成本高昂，具有很大不确定性，未来MRX-4 、MRX-8 及未来可能进入临床试验阶段的 MRX-5、MRX-7、MRX-15、MRX-17、MRX-18 等产品仍有不及预期的风险，这将加大公司盈利能力的不确定性。一旦盟科药业无法盈利或保持盈利将削减公司价值，造成公司现金流紧张，损害公司业务拓展、人才引进、团队稳定、融资、维持研发工作、扩大业务或继续经营的能力。

3.药品商品化可能达不到预期

众所周知，一款创新药物研发成功后，还需要经历市场开拓及学术推广，才能被市场接受，实现最终的产品上市销售。但是公司以往都注重于研发，对于公司的商业化模式缺乏相关经验，作为盟科药业的第一款产品，康替唑胺的上市销售对公司的商业化能力是一个挑战与考验。

特别是现阶段公司规模较小，知名度和市场空间都不大，是否有能组建成熟的销售团队还存在不确定性，这对于药品的商业化推广有一定不利影响。

此外，市场上同类商品由于上市时间较久，已经获得市场的认可，即使公司在研药品未来能成功进入商业化销售且获得市场认可， 但是作为一款新研药，其药效、价格、质量等方面能否跟同类商品竞争，还是一个未知数。特别是面对利奈唑胺仿制药大量上市且大幅降价的同时，公司 产品可能面临亏损风险，从而影响公司的财务状况和经营业绩。

4.偿债能力偏弱

作为一家商业化刚起步的公司，盟科药业的偿债能力直接关系着未来公司的研发能力以及可持续盈利能力。

根据上图可知，在2021年公司受到股权融资后，其短期偿债能力大大加强。报告期内，公司流动比率分别为 0.68、1.69、 19.93 及 16.49，速动比率分别为 0.68、1.69、19.76 及 16.25。经过股权融资后，公司可使用的货币资金和理财产品余额合计为 54,094.49万元，能够保障公司日常经营活动及偿还短期债务， 不存在重大偿债风险。

但是和同行业可比公司的偿债能力相比的话，公司还是稍逊一筹。

如上图所示，虽然公司经过了外部融资的加持，但是其流动比率依然小于同类可比公司的的均值，而且随着公司研发支出的进一步加大，公司的现金流将会持续紧张，未来能否持续盈利存在重大不确定性。

无实控人带来的内控以及管理风险

经过数次的融资后，下图为盟科药业发行前的十大股东，从中可以发现，公司的股权相对较为分散，而且公司被认定无实控人和控股股东，这样的后果一是可能导致因无实际控制人使得公司的决策和治理不稳定，进而影响公司的发展，二是遇到恶意收购者，由于股权分散难以抵御，容易导致公司控制权发生变动，进而造成影响公司药物研发及未来商业化进程。

而盟科药业的董事长袁征宇目前也仅持有207.64万份盟科开曼股份、347.82万份盟科开曼期权，相当于间接持有公司6.3%股份，而另一位创始人Mikhail F．Gordeev持有207.64万份盟科开曼股份、90.93万份盟科开曼期权，持有公司6.3%股份。两位创始人的持股相对较小，一旦跟资本的利益相悖，那么是否能坚持专业角度不屈服于资本呢？

而盟科药业也表示，外籍高管可以通过电话、线上会议或邮件等远程办公方式与境内高管共同管理公司，并定期往返于境内外之间，现场参与境内外公司治理活动。这在一定程度上增加了外籍高管往返境内外的时间、经济成本，不仅如此，作为公司的高管，不能现场进行管理，一定程度上也会影响公司治理的效率。

募投项目不合理

在全球抗菌药耐药性趋势日益严峻的背景下，公司从产品管线的进度安排和未来发展战略规划的角度出发，积极推进研发适用于不同耐药菌的抗菌药，加快公司在研产品产业化进程，进一步扩展公司产品系列， 丰富产品线。但是这样的项目安排是否合理呢？

通过盟科药业的招股说明书，可以得知，公司当前仅有一款产品在售，也就是说当前仅有这款产品能产生现金流，维持公司的经营生产。但是，公司在这款产品上的投入却不多，仅为5850万元，不扩大当前成熟产品的生产经营，就不能促使公司内生性增长，这样的做法好像不大妥当。

同时，公司把大部分资金用于MRX-4的研发，这款产品是基于康替唑胺结构独特设计和开发的水溶性前药，具有全新分子，可在体内转化为康替唑胺发挥疗效，已开发注射和口服两种剂型。

但是，MRX-4说到底是康替唑胺的同类产品，在康替唑胺已经进入医保后，这种产品的价格是否能达到预期，存在很大不确定性。

这个时候把大部分的资金都投入到MRX-4的研发，未来能否达到预期收益已经值得怀疑，所以可以适当把资金用于更有前景的项目。

公司目前拥有康替唑胺、MRX-4、MRX-8 等多产品管线，不同的产品管线处于不同的研发阶段，作为一个规模较小的研发型药企，公司这样多点研发，对于资金链是一个巨大的考验。当新产品获批后，后续的商业化需要大量的资金投入，所以当前盟科药业最好的策略是先把一个产品做成熟，使其能为公司持续提供资金支持，而不是多点研发，这样到时候所需的资金缺口较大，一旦遇到外部融资的不顺畅，公司能否安然度过呢?

因此，作为一家刚步入商业化的创新药企业，在无实控人和控股股东的情况下，对于募投项目的选择至关重要，首要任务就是解决其缺乏持续盈利的能力，而不是多点研发，导致资金的浪费，要不然到时候资金的缺口，足以让公司失去重要的市场机会。