俄乌冲突，看多钾肥

国际钾肥价格有望维持高位，相关企业值得关注。

受到俄乌冲突的影响，全球化肥市场正在酝酿一轮行情，特别是钾肥。

相关数据显示，截止3月25日，国内港口62%白钾市场均价4950元/吨，环比上涨13.8%，同比上涨98%。

为了应对上涨的钾肥，近期国家发改委部署投放100万吨钾肥储备，而此次投放采取了核定客户需求、精准投放的模式，国储钾肥投放指导价格为4450元/吨，目的是为了缓解下游企业原料补给困难、成本持续增加等问题。

2020年下半年以来，全球粮食价格持续上涨，至2021年5月份达到阶段性高点后，2021年三季度国际玉米、大豆、小麦期货价格有所回调。然而，四季度以来，全球粮食价格震荡走高。CBOT玉米、大豆、小麦期货价格2020年全年分别上涨25.44%、39.30%和 14.7%；2021年分别上涨21.98%、1.14%和 20.02%；2022年年初以来（截止3月18日）受俄乌冲突影响上涨 25.11%、25.35%和37.62%。

粮食价格上涨，种植收益向好推动粮食种植面积增长，从而对化肥需求形成支撑，推动化肥价格走高。因此，化肥价格跟粮食价格具有一定正相关性。

2020年，我国玉米每亩化肥折纯用量是 24.97公斤，小麦每亩化肥折纯用量是 28.33公斤，大豆每亩化肥折纯用量是 8.46公斤，小麦、玉米的化肥用量较大。从美国方面来看，生产玉米的化肥费用高于大豆和小麦，2020年美国玉米的化肥生产费用每英亩是 116.91美元，高于大豆的31.34美元/英亩和小麦的 44 美元/英亩。

2020 年二季度以来，农产品价格呈上涨趋势，粮食播种面积增长，钾肥需求旺盛，价格走高。近期俄乌冲突，白俄罗斯遭遇制裁，导致全球钾肥再度紧缺，并推高钾肥价格。

以氯化钾为例，国际氯化钾价格从 2021 年开始持续上涨，2021 年温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾 FOB 价分别上涨 205.61%、213.96%和 215.27%。截止2022年3月11日，温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾FOB价较年初分别上涨10.38%、18.84%和 22.92%。

根据盐湖股份定期报表的信息，据USGS统计，2020年全球探明钾盐储量大于 37亿吨K2O（不含死海资源量），加拿大、俄罗斯、白俄罗斯居前三位，分别占29%、20%和16%，中国占9%，位居第四。

从资源分布来看，加、俄、白三国钾盐资源量占世界总资源量的66%。基于上述资源分布特征，全球钾肥产能也呈现出高度集中的格局。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、以色列、约旦和中国7个国家12家企业的全球钾肥产能集中度达 84%，产量集中度达95%。具体来看，全球钾肥生产大国依次是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。2020年加拿大钾肥产量约为1400万吨（折合 K2O），占全球产量的32%，俄罗斯和白俄罗斯产量分别约为760万、730万吨，占全球产量的18%和17%，三者钾肥合计产量在全球占比超过60%。

由于全球钾肥需求与供给地区分布不对称，资源和产能分布集中于北美、东欧、中亚和西亚等地区，而需求集中在东亚、南亚、拉丁美洲等地区，因此钾肥国际贸易量大，主要出口国有加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，三者出口量全球占比超过 70%；主要进口地区东亚和拉丁美洲钾肥进口量合计在全球进口量中占比约50%。

中国是全球最大钾肥消费国，占比24.4%，巴西钾肥消费量第二，占比16.1%，美国钾肥消费量居于第三位，占比13.7%。

根据百川盈孚的数据，我国氯化钾（实物量）产能近年来保持平稳，在 860 万吨的水平，且预计未来新增产能少。

产量方面，2016-2021 年，我国氯化钾（实物量）产量围绕 630 万吨上下波动，2021年产量较低，只有581.46 万吨，同比下降 17.45%。国内需求方面，根据百川盈孚的数据，2016-2020年，我国氯化钾（实物量）表观消费量呈上升趋势，从 2016年的 1326.63万吨增长至 2020年的 1548.82万吨，年均复合增速为 3.95%。

然而，2021年，由于产量和进口量的下降，我国氯化钾表观消费量同比下降15.06%。进口量方面，2016-2021年，我国氯化钾进口量震荡上升，从682万吨上升至757万吨，但2021年进口量同比下降 12.68%。2021年我国进口氯化钾约八成来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大。进口依存度方面，我国2016年以来氯化钾的进口依存度均在50%以上，2021年达到57.54%。

由于目前钾肥的对外依存度较高，国内价格受海外价格影响较大。近期，我国和加拿大加钾公司签订了2022年大额钾肥合同，价格为590美元/吨 CFR，相比2021 年上涨 343 美元/吨，上涨幅度达到1.39倍，但仍是全球钾肥价格洼地。

截止3月14 日，国内氯化钾（60%粉）青海盐湖出厂价是3900元/吨，同比上涨85.71%，相比年初上涨22.26%。库存方面，根据百川盈孚的数据，截止3月18日，我国氯化钾行业总库存为248.66万吨，同比下降12.61%，相比2020年下降 38.01%，处于2018年以来同期低位。

盐湖股份是国内起步最早、规模最大的氯化钾生产企业，截止到2020年，我国钾肥合计产能约1392.5万吨，仅盐湖股份一家就占了500万吨。目前世界上共有5种氯化钾生产工艺（反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术），而盐湖股份是全球唯一掌握以上所有生产技术的企业。

凭借生产工艺逐步完善，盐湖股份钾肥单吨生产成本在全球成本曲线中持续下移。

对比全球钾肥 FOB成本，白俄罗斯钾肥及乌拉尔钾肥持续处于成本洼地，现金成本接近50美元/吨， Nutrien、Mosaic 作为加拿大本土企业，专利权使用费和资源税成本较高。我国钾肥现金成本过去五年也下降明显，由 2015年国内单吨综合成本接近190美元/吨，下降至2021年的 130-160美元/吨，其中盐湖股份单吨接近130美元/吨为最低，其他企业接近160美元/吨，盐湖股份现金成本全球分位由2015年的49%左移至2021年的40%，工艺成熟带来的成本持续边际改善显著。

总的来说，当前粮食价格维持高位，全球粮食种植面积有望继续增长，钾肥需求旺盛，叠加俄乌冲突、白俄罗斯遭遇制裁使得俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口受限，加剧全球供给紧张局面，国际钾肥价格有望维持高位，相关企业值得关注。