容大黄金IPO：综合毛利率下滑，开采、环保成本不容小觑

对容大黄金而言，金价涨势虽是利好，但并不意味着可以长期高枕无忧。

俗话说：“乱世黄金，太平古董。”俄乌冲突的持续发酵催涨全球通胀与金价，据东方财富网数据，截至3月29日，COMEX黄金价格已达1911.2美元/盎司。但另一面，这波金价涨势也或将为黄金产业链上下游企业带去利好。

日前，在收到证监会的首发反馈意见后，四川容大黄金股份有限公司（下称“容大黄金”）更新了首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由中信建投证券担任主承销商。

据《投研观察》了解，容大黄金成立于2006年，是一家长期专注于金矿资源开发及综合利用的企业，主要从事金矿的采选及销售，其主要产品——金精矿和合质金，经过冶炼或精炼加工后可成为在上金所交易的标准金产品，而标准金主要用于黄金饰品、工业用金、投资品、政府储备黄金等领域。

尽管处于上升通道的金价或为公司带来助力，但由露天开采带来的直接采矿成本及严格监管导致的安全环保成本上升、客户集中度高等隐患亦不容忽视。

目前，我国金矿采选行业已初步形成以大型黄金企业为主导，中小型企业并存的格局。据悉，容大黄金所辖的梭罗-挖金沟金矿矿区位于甘孜-理塘构造带，公司拥有梭罗沟金矿采矿权（矿区面积2.1646平方公里）和梭罗-挖金沟详查金矿探矿权（勘查面积28.02平方公里）。

招股书显示，2018-2020年，公司生产的金精矿及合质金产品中的金属量分别为1.66吨、1.56吨和1.55吨，市场占有率稳定但不高，分别为0.41%、0.41%和0.42%。对此，公司坦言其存在资本实力不足和资源规模相对较小等劣势。

从盈利情况来看，在2018年、2019年、2020年和2021年1-9月（下称“报告期”），容大黄金实现的营业收入分别为35214.11万元、38493.19万元、46026.77万元和37919.40万元；净利润分别为12343.34万元、11672.62万元、16288.08万元和11607.20万元，整体呈增长趋势。

在成本端，报告期内公司直接采矿成本为3141.36万元、4888.27万元、6415.82万元和5448.72万元。随着露天开采的持续进行，剥采比上升的同时，开采难度及成本也相应增加，公司在前三年的直接采矿成本总体呈上升趋势，且升幅较大。

值得注意的是，报告期内容大黄金的综合毛利率分别是57.70%、52.30%、56.55%和50.58%，下滑趋势明显。不过，面对2022开年的“新国际环境”，公司业绩或许会迎来增长机会。

因为，金精矿作为生产黄金的主要原材料，其产品价格受下游金价波动影响大。而今年的国际环境或持续对金价形成支撑，这对公司盈利增长无疑是一大利好。

也需要看到的是，随着我国推进产业转型以及深化供给侧改革，对金矿采选企业安全生产、环境保护方面的管理力度在逐渐加强，这将使金矿采选企业在安全与环保方面的支出持续增加。

《投研观察》发现，此前容大黄金就因安全事故遭到行政处罚。在2021年7月13日，公司选矿厂一名作业人员擅自违章作业导致人员掩埋，经抢救无效后死亡。对此，木里藏族自治县应急管理局对公司处以41万元的行政罚款，对梭罗沟金矿矿长个人处以21.24万元的行政罚款。

另外值得注意的是，公司的客户集中度偏高，且与紫金矿业存在关联交易，并遭到了证监会发问。

在报告期内，公司对前五大客户的销售金额分别为35214.11万元、40022.43万元、45755.72万元和36850.74万元，占同期销售金额的比例较高，分别为100%、100%、91.78%和91.94%。

而关联销售产生的销售收入分别为12800.97万元、18084.17万元、12611.49万元和1805.51万元，占当期销售收入的比重分别为36.35%、45.19%、25.30%和4.50%。

公司向关联方销售商品、提供劳务情况，来源：招股书

具体来看，贵州紫金矿业股份有限公司、洛阳银辉和洛宁紫金黄金冶炼有限公司均为紫金矿业直接或间接控股企业。而紫金矿业集团南方投资有限公司（简称“紫金南方”）为紫金矿业全资子公司。截至招股书签署日，紫金南方持有公司10.44%的股权。

《投研观察》还发现，容大黄金的设立过程中，曾因存瑕疵而造成国有资产损失。

据悉，容大黄金的前身是木里容大，由四川省地矿局下属国企双流容大于2006年8月通过投资60万元设立。在将木里县梭罗沟金矿探矿权、挖金沟金矿探矿权和木里县梭罗沟金矿采矿权注入木里容大后，再将其58%的股权转让给汉龙集团、紫金投资和北京金阳三家公司，将15%的股权转让给四川省地矿局下属企业矿业集团。此后，公司经历了多次增资及股权转让。

其中值得注意的是，公司在2007年2月的股权转让和2007年3月、2008年7月及2009年9月的三次增资均是按照四川省地矿局出具《关于合作经营开发木里梭罗沟金矿的批复》与外部股东进行合作。但此次合作未按照国资监管流程履行相关程序，导致国有资产损失了6250.82万元。

针对以上瑕疵，紫金南方、北京金阳和汉龙集团后续补齐了交易差额，分别为1293.27万元、1077.73万元和3879.82万元。2020年8月27日，四川省机关事务管理局出具相关文件，并确认四川省地矿局下属单位合计持有木里容大42%的国有股权，资产完整。

此外，公司还签订了多条对赌协议，这意味着若公司未能如期上市，其股东将面临回购压力，或使公司股权结构发生变化。

总体而言，金矿资源的稀缺赋予了金矿采选企业较大的议价权，使业内企业易获得较高的产品毛利率。然而，金矿采选行业属于技术密集型行业，金的金属回收率直接影响最终产品的单位成本。尽管金价涨势能为公司业绩带来机遇，但在增收的同时能否增利，还要看其对直接开采成本、安全环保成本的控制力度，而这也是容大黄金此次募资进行选厂技改、建设绿色智慧化矿山的意图所在。