迈向“平台化+新材料”双车道，恒力石化开启高成长序幕

继完成上一轮“大炼化”平台规模一体化成长后，恒力石化正加快启动以“化工新材料”为新主轴的第二成长曲线，有望为未来业绩增长注入源源不断的新动能。

石油之所以被称为“工业血液”，绝不仅仅是作为燃料而存在。要知道，石油产品可以加工出超过5000种重要的有机合成原料，比如经久耐用的涤纶、尼纶、腈纶等合成纤维、苯胺染料、化肥等等。

众多企业依托石油产业链，诞生了不少的发展神话，像恒力石化（600346.SH）是最成功的代表之一。

从2016年借壳上市至今，在短短6年间，恒力石化从200亿元左右的中等市值公司已成长为市值超1500亿元的“巨型航母”。

根据恒力石化披露的2021年年报，去年营业收入1979.7亿元，同比增长29.92%，归属于上市公司股东的净利润155.31亿元，同比增长15.37%。

在去年煤炭和原油进价分别同比上涨67.51%、50.62%的背景下，公司营收与盈利规模仍创新高，凸显了在上游原料宽幅波动环境下的持续稳定盈利能力。更要看到的是，恒力石化近两年对新材料项目的持续巨大投入，届时产能释放将持续贡献业绩增量，有望迎来“二次腾飞”。

深挖护城河：上下游一体化，协同效应不断加强

恒力石化作为国内民企石化巨头，沿着产业链从一根丝、一卷膜走到一滴油，从市场终端走到了产业链的前端，也是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的行业领军企业。

在现阶段，恒力石化已实现了“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展格局。

不言而喻的是，化工全产业链的发展格局意味着“重资产”的特质。毕竟，在原油产业链赛道中竞争，要想掌握足够的话语权，产能与规模是至关重要的。

目前，在上游方面，恒力石化拥有2000万吨炼化一体化项目，配套450万吨PX（对二甲苯）产能；中游方面，拥有PTA（精对苯二甲酸）产能1160万吨，为全球单体最大的PTA工厂。下游方面，恒力石化的产品种类比较丰富，比如涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。

就发展而言，恒力石化一方面通过做大和完善中上游产业布局，进一步扩大高端化工原材料的业务支撑和发展壁垒作用，使得全产业链发展的基础越来越宽，为下游产业拓展预留空间路径；另一方面，通过做精和强化下游，推动技术研发线路越来越精，独门绝技、拳头产品和专业领域越来越多，实现从原料到工艺到市场的高效渗透与深度链接。

值得一提的是，恒力石化已经形成一支包括炼化、石化、高分子材料、化纤工程、纺织工程、电气工程等多学科、多专业的科技攻关团队，科技研发能力领先于国内同行。

背靠“重资产”的发展逻辑，但恒力石化2021年资产负债率下降至72.75%，已连续三年下降，经营活动现金流为186.70亿元，保持在优秀水平。

所以，产业链涉足全面且相互照应、重资产投入，财务健康乃至生产工艺复杂等要素均组成了恒力石化自身独特的护城河。在未来的发展中可以预见，随着新旧产能替换和市场竞争，化工行业集中度不断提升，恒力石化作为龙头公司，在行业竞争中已经占有先机，更容易跨越市场周期，得到长久回报。

新增长曲线：下游需求强劲，产品市场前景向好

恒力石化的主营产品为PX(对二甲苯)，这种材料是重要的芳烃产品之一，用途广泛，主要用于生产涤纶纤维、聚酯容器、涂料、染料等。

就市场前景而言，随着纺织业的高速发展以及下游聚酯和中游PTA的快速扩张，我国对PX的需求仍很旺盛。不过有数据显示，虽然需求量大，但近几年我国对进口PX依存度在降低，这也就意味着国内PX产能的释放在加快。

智研咨询数据显示，2018年-2020年，国内PX产量分别为1123万吨、1477万吨和2046万吨，增速分别约为16.34%、31.49%和39.15%。若按这个速度，国内PX产量有可能在数年内解决对外依存的问题，最终行业会进入饱和竞争。

至此便可以预想到，在未来几年恒力石化在PX上的产能还可以被市场容纳，但长期而言，则可能会存在一定的发展瓶颈。所以，开辟第二增长曲线对于恒力石化来说至关重要。

对此，其选择的是化工新材料赛道。

在过去的2021年，恒力石化新投资300亿元启动建设包括年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，45万吨PBS类生物降解塑料项目，150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，30万吨己二酸化工新材料配套项目和16亿平锂电隔膜项目。

今年1月26日，恒力石化再公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目涉及环氧乙烷、聚碳酸酯、ABS、乙醇胺、PTMEG等产品。这两大项目总投资合计约240亿元，项目达产达效后，预计合计实现年均税后净利润为77亿元，项目税后总投资收益率高达32%。

其中，电子级DMC 、聚碳酸酯、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，在全球“双碳”政策推进下，终端需求有望持续维持高景气。

我国新能源汽车产业发展正值东风，2021年新能源汽车销量达352万辆，同比增长158%。而恒力石化的电子级DMC作为电解液溶液，将受下游新能源汽车发展的驱动，需求不断提升。

此外，聚碳酸酯作为具有良好透明性的热塑性工程塑料，亦受益于下游电子电器、建筑和汽车领域的快速发展。

显而易见的是，与布局单一环节的新能源材料企业相比，恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。

员工持股与公司利益绑定发展前景获认可

今年3月，恒力石化再次启动大规模员工持股计划，资金总额上限为73.8亿元。除了该员工持股计划，恒力石化同时还披露了控股股东及其下属企业相关员工购买公司股票的计划，上限为不超过24.8亿元，两项相加，两个计划的总规模近百亿元。

两个持股计划上至公司高管、下至在公司连续工作满1年（含）以上普通员工，包括退休及返聘人员、相关企业的员工，都纳入进来，这意味着更大范围地将公司利益与员工深度绑定，可以充分调动全体员工的积极性和创造性。

不仅如此，背靠去年强大的业绩实力，也让恒力石化在资本市场的底气十足。近期，恒力石化接连几笔重金股票回购，吸引了多家券商研究机构给出积极看好的正面评价和买入评级。

光大证券认为，“恒力石化在建项目储备充足，具备高成长性，充足的在建项目投产后将持续贡献业绩增量。”

此外表示，在“碳中和”背景下，公司正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，恒力石化作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。

中泰证券、开源证券等多家券商在最新的年报点评里也纷纷看好公司，认为背靠大炼化向下游持续延伸，具备长久的发展动力和成长动能。