热像科技IPO：核心器件受掣肘，募投扩产恐存风险

若疫情消散，热像科技的业绩支撑还会“稳固”吗？

疫情期间，体温筛查类红外产品成了防疫的“入门第一关”，产品市场陡增的背后相关受益企业也逐渐“浮出水面”。

日前，中国证监会官网披露了上海热像科技股份有限公司（下称“热像科技”）首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由中信证券担任主承销商。

据《每日财报》了解，热像科技是一家专业从事红外热像产品的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，产品主要应用于工业测温、教育科研、消防与安防监控、石油化工及医疗检测等诸多民用领域。

但眼下的热像科技，身处于发展早期的民用红外市场，一面因疫情带来的业绩大幅涨落遭到监管层质疑；另一面是研发费用率不及同行、核心器件依赖单一供应商。继而外界担心，公司此次募资导致新增的产能亦或存消化风险。

持续盈利能力存质疑

据悉，热像科技成立于2011年，其股票于2015年1月16日在股转系统挂牌并公开转让，证券简称：热像科技，证券代码：831598，转让方式为协议转让。

五年后，中信证券作为辅导机构，于2020年11月5日与热像科技签订了上市辅导协议。同年11月10日，中信证券向上海证监局报送了上市辅导备案登记材料，并获正式受理。彼时，公司拟首次公开发行股票并在科创板上市。而后根据公司自身经营情况，拟将申报板块变更为深交所主板。

从盈利情况来看，在2018年、2019年、2020年和2021年1-9月（下称“报告期”），公司实现的营业收入分别为6065.60万元、7665.11万元、22113.46万元和11174.88万元，分别同比增长31.82%、26.37%、188.5%、-39.13%；归母净利润分别为909.57万元、1969.20万元、8186.93万元、1777.76万元，分别同比增长395.9%、116.5%、315.75%、-75.53%。

值得注意的是，2020年，疫情的突发使境内外客户对体温筛查类红外热像产品的需求突增。为响应国家政策号召、缓解疫情防控压力，公司调动产能生产该类产品，实现8980.34万元收入，并使当年营收翻倍大增。

好景不长，在疫情常态化防控的大背景下，体温筛查类红外产品需求缩减，2021年1-9月仅实现收入456.41万元，较上年同期大幅减少94.71%，致使公司前三季度整体营收大幅缩减。

盈利数据的大幅涨落引发了证监会对于业绩可持续性的质疑。据更新的招股书中数据，扣除防疫产品的影响，在报告期内，公司非防疫产品收入分别为6065.60万元、7665.11万元、13133.12万元和10718.47万元。其中，2021年1-9月，公司非防疫产品收入同比增长10.16%，仍显增势。由此，公司认为其业绩亦具备可持续性。

不过《每日财报》关注到，在2021年前三季度，公司非防疫产品营收同比增幅远不及防疫产品的降幅。若此情势延及全年，可能导致公司2021全年经营业绩大幅下滑，甚至出现当年营业利润较上年下滑50%以上的情形。

核心器件依赖单一供应商

就行业特性来看，红外热像行业属于技术密集型行业，未来在追求测温精度和便携性的基础上，红外热像仪将朝着小型化、专业化、智能化发展。因此，新产品的研发能力和生产工艺优化能力是行业竞争的焦点。

据招股书显示，在报告期内，热像科技用于销售的费用分别为971.87万元、1305.45万元、2557.95万元和1939.91万元，销售费用率分别为16.02%、17.03%、11.57%和17.36%；而研发费用率却仅在10%上下小幅波动，分别为9.51%、9.15%、9.24%和10.64%。

与同行较之，其销售费用率远高于同行，而研发费用率却远低于同行，不免有“重销售轻研发”之嫌。

对此公司坦言，研发费用率低于可比公司的平均水平，主要是受限于经营规模和资金实力，公司只能集中资源投入在部分主要研发项目上。公司及同行销售费用率、研发费用率情况，资料来源：招股书

还需注意的是，在报告期内，公司向前五名供应商合计采购金额占比分别高达61.28%、51.84%、57.37%和58.88%，集中度较高，这与探测器及镜头在采购额中占比较高有关。

据悉，红外热像仪一般由红外镜头、探测器、机芯板、主板及其他辅助配件与接口组成。受制于技术门槛较高，国内多数企业对核心器件——探测器均采取外购模式，目前仅有高德红外、大立科技、睿创微纳等可自研生产。在红外镜头方面，也仅有舜宇光学、福光股份等少数公司具备生产能力。

报告期内，公司所有探测器和镜头合计采购额占比较高，分别达24.29%、38.85%、52.66%和48.78%。其中，探测器主要向法国Lynred公司在中国的唯一指定分销商TIME WELL进行采购，且采购金额分别为419.36万元、637.92万元、3251.53万元和1808.25万元，呈上升趋势。

这意味着，若受国际贸易限制，则将对公司经营产生重大不利影响。

扩充的产能可否被吸收？

就市场容量来看，据Maxtech International预测，2023年全球红外热成像市场规模将达到182.60亿美元；2020年-2023年复合增长率约为6.34%。

据悉，红外热像仪最早运用于军事领域，近年来，随着红外成像技术的发展与成熟，各种适用于民用的红外热像产品逐渐出现。与同行业上市公司不同，热像科技专注于民用领域的红外热像产品生产。

当前的民用领域，红外热像仪行业已充分实现市场化竞争。未来，随着红外热像仪在工业测温、教育科研、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等领域应用的推广，全球民用红外热像行业或将迎来市场需求的快速增长期。据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测，2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。

不过值得注意的是，尽管民用红外市场规模逐渐扩大，但相较于军用领域，民用尚处成长初期，部分行业领域红外产品应用普及率不高，存在民品市场开发短期内达不到预期效果的风险。

据招股书显示，公司此次拟募资40398.60万元，分别用于热像仪生产基地及研发中心建设项目和补充流动资金。

具体来看，募集资金中有17981.30万元用于“热像仪生产基地建设项目”，建成后可形成年产52000台（套）红外热像产品的生产能力。但与此前的销量对比发现，在报告期内，公司产品的销量分别为1470台（套）、2496台（套）、11409台（套）和4588台（套），产销率达96.08%、97.92%、90.62%和100.92%。相较于2020年的销量峰值，此次募投扩产规模却几近其4.56倍。

“热像仪生产基地建设项目”达产后新增产能及产量，来源：招股书

此外，由于国内民用红外热像市场尚处发展早期，尚未有权威第三方市场调研机构公布详细的市场占有率数据，公司的市占率亦无从得知。在疫情受控并逐步好转的背景下，何以消化扩充的产能就是需要注意的问题。

总体而言，随着国家对红外成像行业的重视增强，热像科技在把握机遇的同时，还需强化自身技术优势及研发能力，方可增强核心竞争力，巩固行业地位，以应对未知挑战。而在疫情逐渐消散的当下，民用热成像企业在此时扩张投入产能怕难说没有风险。