国家队背景的航空发动机龙头|品质公司

未来，随着各类型军机的快速上量，军用发动机也随之迎来需求的快速爆发。

俄乌冲突为世界各国敲响了警钟，大国纷纷上调军费以应对地区不稳定因素，尽管国内经济面临较大的压力，但中国的军费预算还是再一次向上调整，足见高层的重视程度。

在此背景下，军工板块值得特别关注，今天要介绍的是航发科技，中国航空发动机领域的龙头公司。前不久，航发科技也发布了2021年年报，去年公司营收35亿元，同比增长28.79%；归母净利润2128.57万元，同比扭亏为盈。

当前，中美之间在经济、军事、文化等各领域的摩擦越来越频繁化、常态化。在这个大背景下，国防实力是所有领域竞争的基础和支撑。但中美在航空装备上的差距依然巨大。

总量上，美国军机数量约1.3万架，我国仅3000余架；结构上，美国战斗机以三、四代机为主，我国战斗机中二代机尚占据半壁江山，缺乏战略轰炸机及重型直升机。

航空发动机技术的落后是长期制约我国航空装备发展的一个重要因素。

比如，我国可以自行研制歼10、歼15、歼20、FC-31、运20、直20、教10 等三代、四代先进军机，但其在研制初期所采用的航空发动机却均要依赖进口俄、乌发动机。

2005 年，国产第一型三代大推力军用涡扇发动机“太行”通过了定型审查。目前“太行”及其改进型号已可用于我国各主力型号三、四代战斗机。长期桎梏我国先进战斗机放量的动力因素基本解除，其他各类型军用发动机技术也先后取得突破。

未来，随着各类型军机的快速上量，军用发动机也随之迎来需求的快速爆发。

航发科技成立于 2001年，脱胎于1958年始建的成发集团，是国家“一五”期间的156个重点建设项目之一。公司以研制、生产经营航空发动机、燃气轮机等航空高科技产品为主业，是国内规模最大、技术最先进的航空发动机制造企业之一。

1999年，公司由成发集团、黎明公司、北航、涡轮院、成都航院共同发起设立，其中成发集团以其外贸航空产品相关生产经营性净资产作价入股，设立之初股份占比90.89%。此后公司上市，并于2011年定增募资收购成发集团部分资产，进一步扩充业务范围。

2016年，中国航发集团成立，次年成为航发科技的实际控制人。

航发集团是我国十大军工集团之一，也是我国各类型军民用航空发动机、燃气轮机及其衍生产品的研发、制造主责单位。

公司下辖27家直属单位，现有职工7万余人，具备完整军民用航空发动机研发制造试验保障能力。中国航发的业务可大体分为航空发动机/燃气轮机整机（零部件）、航空发动机/燃气轮机控制系统、航空先进材料、航空发动机/燃气轮机传动系统及其他零部件等几大板块。

现有航发动力、航发控制、航发科技三大上市公司平台，其中航发动力主要定位为军用发动机总装业务平台、航发控制主要定位为发动机控制系统业务平台。

全球范围内，独立掌握商用航空发动机研制核心技术、并有能力实现其产品商业化成功的整机企业仅美国通用电气（GE）、美国普惠（PW）、英国罗罗（RR）三家公司，世界范围内商用航空发动机市场基本被这三家公司及其合资公司所垄断。

航发科技上市之初就承接了母公司成发集团完整的外贸航空发动机和燃气轮机零部件供、产、销体系，拥有独立完整的生产经营能力。为美国通用电气、美国普惠、英国罗罗等全球知名航空发动机及燃气轮机制造商提供叶片、机匣、环形件、盘、轴以及钣金件等零部件，在我国航空发动机外贸转包市场中占据重要地位。

历经30多年的发展，公司在外贸转包领域得到客户的普遍认可，在行业内建立了良好的口碑，与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目达成了长期合作意向，锁定了未来的合作关系与市场份额，奠定了公司未来航空外贸转包业务规模的基本盘。后续随着国际民航制造业的复苏，公司外贸业务也有望拐点向上。

我国民用大飞机C919已经拿下超过800架的订单、价值超3000亿元人民币。无论是从商用航空发动机本身巨大的经济价值角度，还是从支撑 C919角逐世界商用大飞机产业ABC格局的角度，发展先进商用发动机均是我国产业升级的必然选择。

2011年定增，航发科技又进一步收购了成发集团的部分资产并设立中航哈轴，使得公司在“工具装备-毛坯-机械加工-零部件-单元体”的资产和业务流程更加完善高效，同时拓展了精密高端轴承业务。

2017-2020年，哈轴营收复合增速为11%、净利润复合增速为14%，净利率约为 10%左右。航空发动机轴承/传动系统在发动机整机价值占比约 5%，对应年均约 20亿市场空间，后续随着军机等航空装备放量，哈轴业务规模预计也将随之快速提升。

机构之前做过测算，中美军机数量差距对应我国军用航空发动机市场总规模约1.5万亿，中国商飞作出的2020-2039年中国民航客机队规模预测对应我国商用航空发动机市场总规模约2万亿。

现在航发科技基本具备除控制系统、传动系统之外的各类型零部件的生产能力。根据《航空发动机结构设计分析》统计，控制系统约占发动机价值量的 18%，传动系统约占发动机价值量的 5%，除这两个系统之外的其余零部件价值占比约 77%。

据此预估，“十四五”期间，航发科技可以生产的零件合计年均市场空间约 370 亿，复合增速与整机接近。