中骏集团，没有白来的“虚胖”

债务，依然是中骏集团今年的看点。

在闽系房企中，中骏集团（1966.HK）的发展速度一直以“佛系”著称，与其他激进的闽系房企相比，算是一股清流。

不过近年来，中骏集团一改佛系风格，仅用三年时间就跨入千亿房企。今年是中骏集团进入千亿队伍的第三年，通过不久前公布的2021年成绩单，继续以1045.31亿元的销售额，站稳了千亿脚跟。

但是，在冲击千亿道路之余，中骏集团也顶上了多重危机，像盈利能力下降、扩张规模和价值不匹配、评级被下调、债务压顶等，这时外界才逐渐发现，“慢半拍”的中骏集团貌似并不像看上去的那样轻松。

1984年，年仅18岁的黄朝阳远赴东北，从经营机械零配件开始走上创业之旅。三年后，黄朝阳回到泉州创建了中骏集团，最初涉足机电行业，1996年又转战房地产，开发的第一个商住项目叫“中骏·骏达中心”。

近年来，中骏集团一直对规模扩张存有野心。2017年，伴随着创始人黄朝阳的长子黄伦入主公司管理层，同时总部也迁至上海后，中骏集团正式提出了千亿目标，彻底放弃“稳健”步伐，开启激进扩张。

终于，集团在2020年圆梦，迈入千亿俱乐部。透过当时，为了冲规模中骏不惜高溢价拿地，甚至于还频频吞下地王项目。当然，野心的陡然释放也是有代价的，隐忧与风险逐渐积聚，首当其冲的就是牺牲了利润，销售毛利也连续下滑，盈利空间不断被压缩。

数据显示，中骏集团2018年至2020年毛利率分别为34.6%、27.6%以及24.1%，呈明显下滑的趋势；2019年到2021年，中骏现金流分别流出70.88亿元、33.78亿元和69.46亿元。粗略计算，近三年中骏的现金净流出高达174.12亿元。

《每日财报》还关注到，在实现千亿销售的过程中，中骏的扩张借势合营联营，这也导致非控股权益占比不断走高。基于以上，外界纷纷认为其千亿销售额成色略有不足，甚至有人直接用“注水”概括。

事实上，伴随着中骏集团的规模扩张，其负债水平也在同步走高。

截至2021年上半年，中骏集团总资产为1782亿元，总负债1386亿元，不到5年时间，这一数字就已经是2016年的3.5倍；净资产395.7亿元，资产负债率77.8%。

蹊跷的是，虽然中骏集团的负债总额持续上升，但是其净负债率却持续下降，2016年-2020年分别为80.2%、71.8%、60.4%、60%和59.2%。到了2021年上半年，中骏集团已然是“三道红线”全部达标的模范生了。

有业内人士表示，中骏集团较低的净负债率，主要由于合作开发、少数股东权益规模扩大所致，或存在“明股实债”嫌疑。

而且，少数股东权益中，股东是真股东或假股东是值得怀疑的。2021年上半年，中骏集团占比44%的少数股东权益，获得的少数股东损益仅3.3亿元，占净利润比例不过12.3%。

此外，公司产品质量也貌似受到了影响。有多家媒体报道，2020年1月，南安美林中骏愉景湾小区被曝商铺瓷砖开裂地面塌陷；4月，南京中骏六号被爆由酒店式公寓变成商办公寓，房屋面积严重缩水；5月，位于惠安黄塘镇惠黄公路及城西大道交叉口附近的中骏·珑景阁出现业主拉横幅维权事件；12月，江西全省2020年第三季度建筑施工安全生产“百差工地”的通报中，中骏集团世界城赫然位列榜首。

《每日财报》发现，若按照去年上半年这个节点的数据，中骏集团的还债压力着实不小。当时，账面上现金及现金等价物为153.1亿元，但短期借款却有124.6亿元，还有几十亿的应付票据和一年内到期的非流动性负债。

压力蔓延到了今年，3月9日，“20中骏02”临时停牌，停牌前跌逾20%。不过令人兴奋的是，3月10日到期的5亿美元债，集团却是大手一挥提前还完。可想而知，中骏集团这么做无非就是想向市场和投资人注入信心。

从开源节流的角度讲，《每日财报》认为，其今年的债务压力依然不减。因为2月底，中指研究院房企销售业绩统计数据显示，中骏集团1-2月销售额92.4亿元，当月排第34名，同比减少39.2%。

并且中骏集团1月销售数据显示，其销售额同比下降38%，而销售面积同比下降16%。至此就能看出，中骏集团前两年那“降价促销”的招数已经不好使了。

总而言之，中骏集团“慢半拍”的扩张所带来的债务问题是较为主要的，甚至是今年的核心看点。