三更招股书后八马茶业主动终止IPO，是底气不足？

深交所终止八马茶业上市审核，系“主动撤回”。

茶在中国已经有千年历史，在中国传统文化中，酒与茶并驾齐驱。但到了资本市场，白酒股一度备受热捧，茅台股价更是独领风骚，可茶企却不受推崇，至今仍没有一家登上A股市场。

近日，深交所决定终止八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）首次公开发行股票并在创业板上市审核。需要指出的是，八马茶叶此次终止系“主动撤回”。

经《每日财报》梳理，八马茶业或与创业板定位不贴合，且在财务方面与浓重的家族背景上或存在风险。这些因素可能是八马茶业经历了三轮问询又更新三版招股书后，依然要暂停冲击创业板的原因。

创业板定位引质疑

公开资料显示，八马茶业主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

此前，八马茶业曾多次冲刺资本市场。早在2013年，八马茶业曾谋求在深交所中小板上市，最终于2015年12月8日登陆新三板。不过在2018年4月，八马茶业在新三板终止挂牌，此后开始谋求深交所创业板上市，并于2021年4月15日递交IPO招股书。

据悉，八马茶业这次IPO拟募集资金6.83亿元，计划用于营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目、补充流动资金。

《每日财报》关注到，自深交所受理之后，曾先后于2021年5月12日、9月15日和2022年3月22日三次向八马茶叶下发问询函。在第三轮问询中，深交所对八马茶业的创业板定位进行了详细追问。

要知道，公司所属“茶行业”为创业板负面清单。但为了上市八马把公司定位为“零售活动”，说公司不涉及“加工、生产活动”，而这显然违背事实。

另外，八马茶业的加盟店，也是一个问题。截至2021年6月末，八马的门店数量为2373家，其中直营店379家，加盟店超1994家。加盟店的体量是直营店的5倍多，但营业额却不尽如人意。2018年至2021年上半年，八马茶业的营收分别为7.19亿元、10.22亿元、12.47亿元、8.15亿元，但其中加盟店营业额分别只占2.93亿元、4.80亿元、5.95亿元、3.86亿元。

而在整体茶业市场产大于销、销售价格与销量只微增的背景下，八马加盟店恐怕也很难在未来实现业绩飞升。虽然八马公司只需收加盟费，旱涝保收，但不挣钱的加盟不但不可持续，也会对品牌造成损害。

财务状况不佳

众所周知，想在创业板上市，研发投入是较被关注的一项。

据《每日财报》了解，八马茶业跟天福茗茶、中茶股份等同行对比，其研发投入占比、研发人员占比都明显偏低，可销售费用占比却明显偏高。2019年至2021年，公司研发费用合计不到1600万，每年占营收的比例分别仅为0.56%、0.26%和0.38%，而每年销售费用占比却超过了30%，是前者的数十倍。

招股书显示，公司两千多员工八成以上是销售人员，研发人员近三年分别仅有10人、11人、11人。

此外，有业内人士表示，八马的产品只是原料的粗加工，几乎不涉及茶叶的深加工，很像是茶叶的搬运工，没有太高的科技含量和技术壁垒。至此，其创新属性也被外界所打量。

通过招股书数据，还能看到八马茶业筹备在创业板上市的另一面，2018年至2021年，八马茶业经营现金流净流出金额分别达7.49亿元、10.01亿元、13.33亿元、16.46亿元，持续净流出，使得公司流动性压力不断增大。

截至2021年底，八马茶业账面货币资金为2.55亿元、短期借款4.77亿元、非流动负债1.94亿元。不仅如此，公司应收账款为2750.66万元，应付账款达1.35亿元。因此显然，相比项目扩建，补充流动资金或才是此次募资重点。

“关联交易”色彩浓重

茶叶具有很强的地域特征，从业者多为家族企业，八马茶业虽为连锁品牌，也难免属于家族企业。

据悉，其背后实控人是王文礼、同胞兄弟王文彬、王文超及王文彬和王文礼的配偶陈雅静、吴小宁。发行前，5人合计持有八马茶业62.8%的股份。

事实上，家族企业的性质也导致其关联交易的问题一直没得到解决，这也成了其上市的重要阻碍。在招股书中，八马茶业主要关联方的信息格外引人注意。招股书显示，大股东王文彬夫妇与三家港股上市公司已经“联姻”，王文彬的儿子娶了安踏老板的女儿，而他的两个女儿还分别嫁给了七匹狼实控人的儿子以及高力控股集团董事长。

招股书显示，从2018年到2020年，八马茶业向包括七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品的累计销售额为14.46万元。此外，向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品的累计销售额也有10.83万元。

另外在招股书中，八马茶业与其供应商们也存在大额关联交易。2020年度，八马茶业的前两大供应商分别为勐海县杨聘号茶叶有限公司和福建广林福茶业有限责任公司，分别采购普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采购成本金额分别高达5058.90万元以及1亿元。值得注意的是，供应商实控人及控股股东信息中，八马茶业的董事和控股股东在列。

茶企的“生意经”不好念

中国茶叶流通协会数据表明，2021年我国茶叶市场规模达3000亿元，电商交易额为285.5亿元，2025年茶叶电商交易额占比有望再增40%，茶叶消费群体将突破5亿人。可尴尬的是，在千亿的茶叶市场中，却没有诞生一家以茶叶为主营业务的A股公司。

实际上，八马茶业并不是第一家IPO折戟的茶叶公司。去年5月份，澜沧古茶主动撤回了申请材料，暂缓了A股上市进程。而中茶股份目前也正在排队IPO，但其最后一次招股书更新还停留在2021年2月。

业内人士表示，茶叶整个产业行业集中度极低，目前国内茶饮品种繁多，生产企业呈现数量多、体量小、产品质量参差不齐的情形。另外茶产业本身具有很强的区域性特征，虽然已有数家区域性龙头企业，但就整个茶行业规模来说，大型企业、名牌产品在整个市场中的市场份额仍然较低。或基于以上两点因素，导致茶企很难摆脱行业大环境的限制。

对照来看，中国人喝茶与西方人喝咖啡都是一种传统。只是西方已经诞生了雀巢、星巴克等风靡世界的巨头，而中国传统茶企还有很多事情要做。所以眼下，谁是“A股茶叶第一股”已经无关紧要，在新的风口和产业机遇下，传统茶企如何抓紧机会由内到外地进行自我变革，才是业内外关注的焦点。