晨光纸业的“远虑近忧”：被列入观察名单、债务压顶

早年的跨界，成了晨鸣纸业如今压力的又一源头。

近年来，造纸行业景气度持续波动，受纸价及相关原材料价格影响，晨鸣纸业盈利能力大幅下滑，雪上加霜的是，其流动性正面临枯竭。

11月25日，中诚信国际公告称，决定维持晨鸣纸业（000488.SZ）主体和“17鲁晨鸣MTN001”及“18晨债01”信用等级为AA+，并将公司主体及相关债项信用等级继续列入信用评级观察名单。

(相关资料图)

图源：公告

具体表现上，原材料涨价配合疫情导致的国内市场需求疲软，晨鸣纸业2022年前三季度净利润同比大幅下滑88.98%至2.41亿元。并且，其融资租赁业务压缩进度放缓，存量融资租赁余额规模仍较高，面临较大减值风险。

值得注意的是，晨鸣纸业债务规模仍保持高位且仍以短期债务为主，货币资金受限比例较高。重压之下，晨鸣纸业的发展预期“骤然失色”。

上下游两面夹击

就行业趋势而言，国内疫情下的消费低迷，以及教育行业“双减”政策的实施等，使得造纸纸业不得不面临需求和供给的双重困境。

针对国内市场，国元证券还指出，基于海运紧张叠加海外浆厂停产检修等因素，致使国内木浆价格高企态势短期内难以快速缓解，叠加国内需求处于疲软态势，成本端驱动纸浆上涨动力较为充足。

晨鸣纸业三季报显示，报告期内，实现收入、净利润分别为253.6亿元、2.4亿元，同比分别下滑1.57%、88.98%。分季度来看，Q3单季公司收入86.8亿元，同比微增1.06%；净利润1043.44万元，同比缩水93.53%。需要看到的是，截至目前，晨鸣纸业已经连续五个季度营收净利润双降。

对于业绩持续下滑，晨鸣纸业亦表示，主要系原材料及能源价格高企，同时市场需求趋弱所致。

业内视角来看，面对同样不佳的经营条件，今年以来纸企多次发布涨价函。就近期而言，晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、江河纸业等多家纸企已于9月13日“集体”发布涨价函，对文化纸、印刷用纸、包装用纸等进行提价，幅度在200元-300元/吨。

不过，涨价的效果却不甚理想，成本端压力迟迟得不到传导，以至于出现浆、纸价格“倒挂”的行业极端现象。“提涨”或仍在持续，但面对上游原料持续高位、下游需求持续偏弱，纸企利润能够获得多大的改善仍未可知。

但这却清晰地意味着，相关公司的毛利率将继续下滑，毕竟提价势必会进一步侵蚀需求。2022年前三季度，晨鸣纸业的销售毛利率和净利率分别下滑至14.57%和1.19%，盈利能力猛降。

债务问题依旧难解

晨鸣纸业是造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，为全国首家A、B、H三种股票上市公司，曾被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，是造纸板块当之无愧的龙头。

以造纸起家的晨鸣纸业，上市已经近20年。在多元化经营战略下，晨鸣纸业2014年起开始涉足融资租赁业务。2014年上半年，成立晨鸣融资租赁公司，成为全国造纸行业首家融资租赁公司。

然而，跨界金融业务却给晨鸣纸业的资产负债表带来了不小影响。特别是涉足融资租赁业务后，公司不断高额举债，资产负债率居高不下，坏账损失和债务违约风险如影随形。

要知道，融资租赁是重资产业务，具有高负债特征。因此，近几年该公司一直在削减业务规模，以降低负债风险。但其存量融资租赁业务余额规模仍较高，面临较大减值风险。

截至2021年末，其融资租赁对外投放余额下降至78.05亿元，较年初99.22亿减少21.17亿元，但融资租赁业务逾期资产金额为9.74亿元，逾期率12.48%，逾期及展期客户主要涉及房地产及制造业，区域主要分布在上海和山东，坏账计提方面，资租赁相关的信用减值损失为2.39亿元。

从偿债能力来看，晨鸣纸业依然令人担忧。截至今年三季末，晨鸣纸业流动负债有505.22亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债有402.7亿元。相比之下，其账上货币资金只有130.29亿元，且其中大部分为受限资金，可用于资金不足。

《每日财报》关注到，尽管在如此情境下，为丰富生产基地资源配置，完善产业链和产品结构，晨鸣纸业还于三季报披露了两则扩产计划。其中，拟在寿光市投建年产30万吨针叶木漂白化学浆项目，投资额14.89亿元；拟在湛江投建年产18万特种纸项目，投资额8亿元。累计投资额将达22.89亿元。

大手笔的投资固然显示了企业聚焦主业、做强实业的信心与决心，可从眼下的条件而言，其资金问题或难以被解决。对此，晨鸣纸业表示，将充分利用债务融资和自有资金。话虽如此，但自有资金以及融资能否保证项目顺利建设，依然存在较大悬念。

总结来说，晨鸣纸业的业绩和盈利能力下滑，对债务和利息的保障能力肯定是下降的。同时，短期偿债压力较大、融资租赁业务又面临一定信用风险。此前，山东多家大型企业陆续曝出债务黑洞，从西王集团到山东如意，企业扩张带来的资金链考验不容小觑。身处相似的经营局面，晨鸣纸业理应引以为鉴。