世界热推荐：固定收益研究：“稳增长”周期开启 债市如何变化？

来源： 国海证券股份有限公司


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稳增长周期复盘

6 月8 日六大国有银行、6 月12 日部分股份行下调部分存款利率，以及6 月13 日OMO 下调10BP，均表明新一轮的“稳增长”周期开启，后续或伴随LPR 降息、促消费举措、地产销售松绑等“政策组合拳”。

从过往六轮的复盘来看，以降准降息为标志，后续宽信用政策、进一步降息降准等宽货币政策最快往往会在半月内推出，政策持续期在1-2 月左右。政策密集出台期后约1-2 个月时间进入政策观测期。

稳增长周期中债市的演绎脉络

短期来看，债市交易机会存在，但窗口期或许并不长。历史上，围绕久期的博弈，基本也在1 个月内就阶段性演绎完毕；长期来看，在一轮完整的稳增长周期中：

1） 利率方面，10 年期国债呈倒“N”字走势。分别对应：①降息初期追涨拉久期；②宽信用预期渐起，利率上行；③宽信用不及预期，市场定价下一轮宽松到来等3 个阶段；2） 期限利差方面，10Y-1Y 利差呈现“先上后下”。分别对应市场预期进一步宽松下的利差被动走扩，以及追涨行情衔接宽信用预期带来的利差收窄。30Y-10Y 利差在历次宽松后，总是呈现小幅上行后，持续下台阶的走势。30 年品种在配置盘入场后或许会迎来一轮“补涨行情”。而利差持续下台阶，或许与保险在非标缩量和偿二代二期落地格局下的长期欠配有关；3） 信用利差同时受流动性水平和宽信用预期影响。前者出现在连续降准降息后，而后者往往出现在稳增长周期后期，宽信用预期渐起之时。

聚焦本轮，有哪些机会与风险？

1）10、30 年等长期限品种可能会有短暂的交易机会，但不宜盲目追涨；2）1-3 年中等评级信用债仍有配置机会，适当把握短端信用利差的潜在补降机会。

风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。

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