普瑞眼科冲刺创业板：存在销售费用率高、存货周转率低问题

近日，三家眼科连锁机构接连申报IPO，其中，成都普瑞眼科医院股份有限公司(“普瑞眼科”)的创业板IPO申请获受理，深交所于7月31日披露招股书(申报稿)。

此次普瑞眼科IPO募资用途是“自建医院”，实现快速扩张。不过记者梳理发现，普瑞眼科近年营收持续增长得益于不断扩张医院数量，但也可能因新开医院效益不佳引发业绩下滑及商誉减值风险——在普瑞医院29家子公司中，已有16家在2019年发生亏损，其中，北京华德、山东亮康及天津普瑞三家亏损子公司，系普瑞眼科并购而来，还因此形成了4872.66万元的商誉;此外，普瑞眼科还存在销售费用率高、存货周转率低等问题。

有量变无质变：数量扩张成营收主要增长点

普瑞眼科成立于2006年，是一家集临床医学、学术科研、公益慈善为一体的全国连锁专业眼科医院。普瑞投资持普瑞眼科47.88%的股份，为公司控股股东;徐旭阳直接持普瑞眼科9.00%的股份，并通过普瑞投资、扶绥正心、锦官青城、扶绥正德、福瑞共创等机构控制公司61.25%的股权，合计控制70.25%的股份，为普瑞眼科的实控人。

成都普瑞眼科医院股份有限公司股权穿透图(来源：招股书)

从财务数据来看，2017年至2019年，普瑞眼科营业总收入分别为8.06亿元、10.16亿元、11.93亿元;同期归属于母公司所有者的净利润分别为-1340.68万元、3132.53万元、4905.48万元。虽然近年营收和净利润整体处于增长状态，但是，营收的增长主要得益于其不断扩张的医院数量，且其未来还将继续在现有区域或其他城市开设新医院，进行业务扩张。

来源：招股书

普瑞眼科透露，若公司未能合理安排扩张速度，导致内控体系、管理水平等方面不能适应规模快速扩张，新开医院效益不及预期，则可能会影响盈利能力，甚至造成业绩下滑。

招股书显示，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司。然而，在上述29家子公司中，2019年亏损的子公司数量占比竟高达55.17%。

记者梳理发现，上海普瑞、北京华德、山东亮康、西安普瑞、贵州普瑞、沈阳普瑞、兰州眼视光、合肥门诊、庐江门诊、天津普瑞、眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、成都昶明、上海益瑞16家子公司在2019年均处于亏损状态，净利润从-1.56万元至-2034.34万元间不等。

记者注意到，随着普瑞眼科的持续扩张，还可能面临进一步商誉减值的风险。

招股书披露，截至2019年12月31日，普瑞眼科合并报表商誉账面价值为4872.66万元，主要系收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2017年及2019年，普瑞眼科分别计提商誉减值367.34万元和283.40万元。

普瑞眼科在招股书中透露，若未来上述3家医院经营状况不佳，普瑞眼科将存在进一步计提商誉减值的风险，进而可能影响盈利能力。

销售费用率高于同行业可比企业

招股书显示，2017年至2019年，普瑞眼科的期间费用总额逐年上升，分别为3.01亿元、3.61亿元、4.14亿元，占营收比例分别为37.30%、35.50%、34.71%。

其中，同期销售费用分别为1.89亿元、2.22亿元、2.55亿元，占营收比例(销售费用率)分别为23.47%、21.82%、21.36%。相较而言，爱尔眼科等4家同行业企业同期的销售费用率平均值分别为9.45%、9.44%、11.48%，约为普瑞眼科销售费用率的一半左右。

记者梳理发现，除了较高的销售费用率，普瑞眼科的销售费用在各项费用中也是遥遥领先，且持续增长。

据统计，2017年至2019年3年期间，普瑞眼科的销售费用共计6.66亿元，而同期管理费用共计约4亿元;同期净利润共计约0.67亿元，不足3年销售费用总额的九分之一。

来源：招股书

在销售费用中，广告宣传推广费逐年攀升，职工薪酬次之。

数据显示，2017年至2019年，普瑞眼科的广告宣传推广费分别为0.85亿元、1.08亿元、1.34亿元，占比分别为45.18%、48.87%、52.64%;同期职工薪酬分别为7938.14万元、8785.97万元、9404.30万元，占比分别为41.99%、39.61%、36.92%。

来源：招股书

对于销售费用连年攀升，普瑞眼科表示，主要是随着公司经营规模的扩大及收入的增长，与之相应的职工薪酬、广告费用和市场推广费用相应增加。

除了居高不下的销售费用，普瑞眼科还存在存货周转率低于同行业可比企业、高比例流动负债等问题。

招股书显示，2017年至2019年，普瑞眼科的存货账面价值金额分别为5032.36万元、5466.84万元、6999.70万元，2018年、2019年同比分别增长8.63%、28.04%。

同期存货周转率分别为10.05/次 、11.19/次 、10.98/次，相较而言，爱尔眼科等4家同行业可比公司的存货周转率平均值分别为21.47/次 、20.33/次 、21.69/次，高出同期普瑞眼科的存货周转率二倍左右。