资产配置组合会有“离心力”,如何用再平衡策略来斧正?

来源: 每日财报网


【资料图】

组合会有“离心力”?

可能有小伙伴认为,精心构建出一个资产配置组合后,放着让它“自己跑”就好。但实际上,因为市场在变化,从组合投入运行开始,组合内部的结构就会“自然地”随之变化,逐渐发生漂移,偏离初始资产配置计划。

以“股债50%-50%策略”构建的组合为例,假设初始组合是股票资产市值50元,债券资产市值50元。假设后来股债市场变化,股票资产市值涨到了75元,债券资产市值跌到了45元,那么股票和债券的权重变成了“股债62.5%-37.5%”,明显偏离了50%-50%的初始组合权重,就好像存在一种 “离心力”,使组合的股债比例偏离了初始状态。

再平衡是什么?

再平衡,就是应对资产配置组合的“离心力”而产生的一种策略。简单来说,为基本保持实际组合与初始计划之间的一致性和连贯性,我们采用再平衡策略,将组合“拉回”初始配置状态,相对稳定于预设的风险水平。

组合再平衡有多种方法,例如固定比例策略、目标波动策略等。如果执行固定比例策略,在上述案例中,我们可以卖掉15元股票资产,买入15元债券资产,调整为“60元股票+60元债券”的组合,恢复“股债50%-50%”的初始配置比例。

从这个例子可以看出,再平衡策略的本质是一种动态投资策略,在再平衡的过程中通过对资产比例的调整,可以产生两个效果:

一方面,如果我们坚持按计划实施再平衡策略,假设债券资产市值不变的前提下,那么当股票上涨、在组合中权重不断提高时,我们即卖出股票,且越涨越卖;而股票下跌、在组合中权重不断降低时,我们即买入股票,且越跌越买。在这个过程中相当于纪律性地实现了股票资产的“低买高卖”,降低了情绪化干扰,有利于减少“追涨杀跌”的非理性行为。

另一方面,再平衡的策略,可以避免投资组合随时间推移而过度集中于某一类资产,导致风险过度暴露。上述例子中,通过实施再平衡策略,将股票资产比例从62.5%降到50%,避免了股票资产过度集中。

再平衡策略具体如何执行?

以再平衡中的固定比例策略为例,再平衡操作可进行三个“设置”并按计划执行:

其一,设置初始资产配置比例。投资者可以根据自身情况,选择使用如股债平衡、核心-卫星策略等,设置初始配置比例。

其二,设置再平衡调整阈值。所谓阈值是指单一资产权重的最大偏移幅度,一旦超过上下限即可进行再平衡。比如,在股债组合中,可设定股票资产权重提高或降低超过15个百分点,就需要进行再平衡操作。

其三,设置时间周期。过于频繁的再平衡操作会增加交易成本,可能会拉低组合收益率。可以设置固定频率(如每季、每年)进行再平衡调整。

举例来说,设置初始配置比例为50%-50%股债组合,设置股票资产权重调整阈值为15%,时间周期为每个季度末。那么日常观察到股票资产权重超过65%(或者低于35%)时,即可进行再平衡操作;并且无论是否超过阈值,每季度末都固定做一次再平衡,恢复50%-50%股债比例。

以上是固定比例策略进行再平衡的操作方式,目标波动策略同理,当组合的风险水平超过阈值时触发再平衡,并按设定的时间频率定期再平衡。

再平衡策略的效果如何?

我们以“股债50%-50%组合”为示例,模拟测算再平衡策略的效果。使用万得普通股票型基金指数(885000.WI)代表“股”、 万得债券型基金指数(885005.WI)代表“债”,并对是否使用再平衡策略的结果进行对比,橙色折线使用了日度再平衡(不考虑交易成本),蓝色折线是完成初始50%-50%的股债组合后不做调整。如下图所示:

数据来源:WIND,使用了万得普通股票型基金指数(885000.WI)、万得债券型基金指数(885005.WI)进行模拟测算,模拟测算的时间范围是2004年1月1日至2022年12月31日。以上数据以2003年12月31日作为基期、以1000作为基点,计算后续每个交易日的点位后制成折线图。

根据数据模拟结果来看,以50%-50%的股债配置组合为例,2004-2022年期间,使用再平衡策略,相比不做再平衡的组合,年化收益率降低了0.96%,年化波动率降低了5.26%,收益/风险比值从0.65提升到了0.85。

从其他时间区间(5年、10年、15年)的模拟结果来看,相比不做再平衡的组合,再平衡策略虽然收益有小幅下滑,但波动率缩减幅度更为明显,收益/风险比值均有所提升。由此可见,在各模拟测算期间,对于50%-50%的股债配置组合使用再平衡策略,在一定程度上熨平了组合波动,也获得了更好的风险收益比。

但也需要提醒大家注意:

1、历史的模拟测算不能代表未来,在不同的市场条件下,再平衡的效果可能会有差异。但无论市场如何变幻莫测,再平衡策略的目标是将资产组合“拉回”初始配置,与最初预设的组合风险收益特征保持一致。

2、模拟测算使用的50%-50%的股债配置组合仅作为示例,小伙伴们要根据自己的投资期限、预期收益目标、风险偏好等因素,选择适合自己的资产配置组合。不同的组合风险收益差别较大,实施再平衡的效果也会有所不同。

3、再平衡策略的实施过程中,可能会产生两个成本:调仓成本、机会成本(因做出某一选择而放弃掉的潜在收益)。再平衡调整频率越低,则组合偏离度可能就会越大;但调整频率越高,则交易成本也会越高。偏离可能造成的损失vs调仓交易成本,投资者需在二者之间进行取舍。好消息是,随着衍生品的逐渐普及,可以通过合理使用衍生品,降低调仓成本,更高效实施组合再平衡。

4、在一些市场环境下实施再平衡,可能会拉低组合的最终收益率。比如,在股债组合中,若遇到股票单边上涨的行情,再平衡策略会触发执行边涨边卖的操作,就有可能错过部分股票进一步上涨所贡献的收益。

总的来说,资产配置中的再平衡策略,是一项动态调整的投资策略,使用纪律投资力争抵消资产配置组合的“离心力”、避免资产配置结构过度失衡,让你“保持初心”。

这个资产配置策略,你get了吗?

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