观热点：面板周期触底，光伏业务再超预期，TCL科技有望率先修复业绩

背靠显示面板和新能源光伏两大王牌业务，TCL科技定将释放出强大的成长性。

(相关资料图)

对于TCL科技来说，最坏的时刻已经过去。

受疫情、战争、通胀等不利因素冲击，显示面板终端需求一度低迷，行业利润率进入周期底部，如今价格经过15个月连续下跌后，终于在10月份触底回升。

11月21日，WitsView发布最新数据，65吋电视面板本期均价110美元，与前期相比上涨2美元，与前月相比上涨3美元、涨价2.8%。55吋电视面板、43吋电视面板、32吋电视面板在本期的均价分别为83美元、50美元、29美元，与前期相比均上涨1美元、与前月相比均上涨2美元。电视面板呈现持续涨价趋势，作为头部企业的TCL科技将率先受益。

而作为业绩增长的另一个引擎——新能源光伏业务高速成长，盈利能力稳步提升。今年前三季度，TCL科技旗下控股公司TCL中环实现营收与净利润大增，产品竞争力保持领先。接下来，随着对硅片价格的率先下调掌握市场主动权，又叠加新增产能顺利爬坡，TCL中环产品销售规模和市占率亦有望持续提升。

业绩预期好转，股价亦是持续攀升。截至11月16日，TCL科技股价从9月30日的最低点上涨了24.93%。

周期触底，为头部企业送来“转机”

显示面板的周期性，可以和养猪行业类比。随着猪肉价格的上涨，养殖户不断扩产导致产能过剩，价格下跌；而进入下跌周期后，又因前期扩张积攒的巨额负债，经营成本飙升。

显示面板周期同样看谁能在低谷期熬到最后，只是区别在于，显示面板是一个技术更迭较快的行业，在下跌周期不仅要扛住不倒，还要投入资金捕捉新一代技术。因此，在漫长的周期低谷中，只有头部企业才有实力，也往往会率先受益。

就TCL科技的表现看，作为全球市场龙头，其规模化优势持续释放，产品价格不断改善，多项指标位居行业前列。

今年前三季度，TCL华星显示面板销售面积3267万平方米，同比增长15%，显示业务收入521.0亿元。大尺寸领域，TCL科技继续以高端产品策略巩固电视面板龙头地位， 8K和120HZ高端面板市场份额位居全球第一，65吋和75吋市场份额均位居全球第二，并在白板、数字标牌、拼接屏等商用市场持续发力。

中小尺寸领域，TCL科技加快业务拓展，优化产能布局。其中，LTPS平板和LTPS笔电产品出货分别排名第一、第二位，LTPS车载出货增长显著，AR/VR产品加速拓展。随着定位于中尺寸IT和车载等新业务布局的t9产线顺利投产，以及6代LTPS产线扩产项目按计划推进，中尺寸业务的贡献占比将显著增长，驱动公司持续增长。

一般来讲，第四季度是液晶面板市场的传统旺季。随着海外“黑五”等促销旺季来临，液晶面板价格有望迎来结构性回暖。继而，头部企业有望获得更持续的业绩增长。

负债改善，静候曙光

随着面板价格回暖、行业向上，市场对于公司高负债担忧也开始消散。

众所周知，韩国厂商过往在液晶面板的竞争力上较为突出，就历史的发展进程来讲，当年韩国厂商就是靠着在低谷期逆势扩张，加及重金研发、投入高世代生产线，最终才战胜日本厂商。

这背后的推动核心自然是钱，只有融资能力强或更具抗风险能力的厂商，在周期低谷时才能扛住亏损，逆势扩张。

作为行业头部企业，TCL科技自然明白这个道理。因此，在液晶面板价格回升的趋势下，外界更应将公司的负债情况，看作是未来的“上升动能”。

图源：三季报

从财报来看，TCL科技负债总额主要是来自液晶面板的投入。截至2022年三季度末，公司长期借款较上年末增加29.08%，占公司总资产比重上升4.21%；短期借款较上年末增加27.86%，占公司总资产比重上升0.42%。

偿债能力方面，公司2022年三季度末资产负债率为64.90%，相比上年末增加3.65个百分点；有息资产负债率为43.41%，相比上年末增加3.70个百分点。此外，公司的货币资金为316.7亿元，较年初增加0.88%。

不可否认，TCL科技的偿债压力尚且存在，但经历了较长的行业低迷期，其均未出现贷款与利息拖欠不还的现象，在未来曙光已现的情况下更不用担心了。

财报中，有一个指标值得关注，即公司合同负债较上年末增加87.60%，占公司总资产比重上升0.56个百分点，这主要是预收货款增加。

合同负债是企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，反映出TCL科技手头的订单充裕。

也就是说，从当下形势来讲，TCL科技的负债情况已经明显改观。接下来，随着液晶面板价格企稳反弹，叠加订单充沛，可以给出“公司已经扛住了行业周期性阵痛”的结论。

开启降价，稳固第二曲线市场份额

在液晶面板行业回暖的同时，TCL科技亦积极完善第二业绩增长曲线，并不断从中受益。近两年，TCL科技控股的TCL中环业绩增长迅猛。

2021年及2022年前三季度，TCL中环分别实现净利润40.3亿元和50.01亿元，同比增长幅度分别达到142.08%和80.68%。

一直以来，硅片领域的行业集中度较高，隆基绿能和TCL中环（002129.SZ）是光伏产业中的硅片“双雄”。浙商证券的研报显示，隆基、TCL中环“双寡头”合计市占率50-60%。

光伏产业链由上至下分为硅料、硅片、电池片、组件四大环节。相比之下，硅片行业壁垒较高，在整个光伏主产业链中毛利率水平处于高位。这也是TCL中环业绩“膨胀”的关键因素。

但是，我们也要看到近年来，一些新进企业的加入，尤其是上机数控、双良节能、高景、京运通、美科、宇泽等行业新秀的崭露头角，硅片扩产提速，赛道有了更多竞争。

如何巩固优势？TCL中环一手持续全面推进制造升级与工业4.0水平提升，先进优势产能加速投产、工艺能力稳步提升、产品核心竞争优势持续加强，单晶整体产能已经提升至128GW，持续保持在G12硅片、N型硅片产销竞争力；一手于10月31日率先下调硅片价格，掌握市场主动权。对于TCL中环来说，降价有助于提高硅片稼动率、推动需求以锚定四季度增量市场。而所谓的稼动率，就是指机器设备实际的生产数量与计划生产数量的比值，一般来说稼动率越高，则代表机器开动越多，实际生产越高。

今年9月末，TCL中环已实现晶体产能128GW，相较6月底提升19GW，据公司预测，今年年底晶体产能有望达到140GW，成为全球光伏硅单晶规模TOP1厂商。再伴随宁夏六期50GW项目顺利投产， 未来TCL中环的市场龙头地位会更加稳固。

综上，显示面板行业周期改善，在手订单充沛，将支撑TCL科技后续增长；新能源光伏领域坐拥龙头地位，在行业生态环境发展中强化自身地位。展望远期，TCL科技定将释放出强大的成长性。