热点评！数码喷印墨水厂商蓝宇股份IPO：第一大客户将建成5000吨/年墨水产能 公司存在订单减少风险

在纺织印染产业链上，数码喷印墨水是配套数码喷印设备的关键耗材之一。自数码喷印设备及耗材提供商宏华数科(SH688789，股价168.92元，市值140.31亿元)于2021年登陆科创板后，其墨水供应商浙江蓝宇数码科技股份有限公司(以下简称“蓝宇股份”)也正在冲刺创业板IPO。目前，该公司因更新财务资料处于“中止”审核状态。

报告期(2019年~2021年及2022年1-3月)内，宏华数科为蓝宇股份第一大客户，销售收入占比分别为29.26%、19.85%、14.41%、13.14%。《每日经济新闻》记者注意到，宏华数科的主营业务之一也包括墨水的销售，其数码喷印墨水主要采用委外方式生产，蓝宇股份是其外协厂商之一。

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不过，宏华数科IPO募投项目之一就包括年产5000吨数码印花墨水项目，届时将形成自主生产墨水的能力，蓝宇股份或将面临大客户订单减少的风险。记者查询后了解到，宏华数科上述项目预计于2023年7月达到预定可使用状态。

成立次年即与宏华数科合作

蓝宇股份的前身蓝宇有限成立于2010年12月，招股说明书(申报稿)显示，公司从2011年开始与宏华数科合作，报告期内对后者销售金额分别为3750.29万元、3124.62万元、3923.76万元、911.28万元。

蓝宇股份主要收入来源于分散墨水及活性墨水销售，宏华数科主要向其采购分散墨水。由于2019年上半年分散墨水原料价格快速上涨，宏华数科为避免蓝宇股份频繁提价，自2020年3月起，蓝宇股份向宏华数科销售的分散墨水，由自主生产模式逐渐转变为由宏华数科提供色料，由公司提供溶助剂，并利用公司生产线加工的受托加工模式。

2月28日，蓝宇股份通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访时表示，2020年至2022年1-3月，公司受托加工模式生产的墨水数量分别为805.28吨、1936.79吨、517.80吨，针对宏华数科的受托加工模式，仅涉及用量最大的五种色料所生产的分散墨水，而公司向宏华数科销售的其余墨水仍采用自产模式。

图片来源：招股书截图

然而记者注意到，宏华数科的主营业务也包括墨水(主要为活性墨水、分散墨水)的销售。其首发招股书显示，2018年~2020年，墨水销售收入占主营业务收入的比例基本在30%左右，销售增加的主要原因之一系客户通常会选择原厂墨水，其数码喷印设备销量持续增加，带动了墨水的销售。

在申报IPO期间，宏华数科的数码喷印墨水主要采用委外方式生产。但其募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目”建成后，将形成年产5000吨数码印花墨水的产能。

年产5000吨数码印花墨水意味着什么?据宏华数科披露，其2019年、2020年墨水产量分别为2323.13吨、3555.42吨，销量为1909.64吨、2779.18吨。对蓝宇股份来说，2019年~2021年所有墨水的产量分别为2747.58吨、4206.68吨、7835.88吨，销量分别为2606.32吨、3947.44吨、7780.02吨。无论是宏华数科还是蓝宇股份，5000吨/年墨水产能都将对现有产销情况产生一定影响。

对于上述募投项目，记者注意到，宏华数科在2022年10月回复上交所问询函时表示，截至2022年8月末，该项目处于设备采购安装、土建工程建设阶段，预计将于2023年7月达到预定可使用状态，目前各项工作正在有序开展中。

蓝宇股份也提示了“宏华数科自产墨水后导致发行人订单减少的风险”。至于宏华数科是否会成为公司竞争对手，蓝宇股份并未回复记者这一问题。

主要供应商被宏华数科收购

宏华数科自产墨水后，可能对其数码喷印墨水的委外生产业务产生一定影响。记者注意到，2018年~2020年，宏华数科涉及墨水生产工序的外协厂商共有3家，除蓝宇股份外，还包括永光(苏州)光电材料有限公司(以下简称“苏州永光”)、天津晶丽数码科技有限公司(以下简称“天津晶丽”)。

在宏华数科的墨水外协业务中，蓝宇股份相比其他两家厂商表现如何?宏华数科首发招股书显示，2018年~2020年，其对蓝宇股份的采购金额分别为4309.00万元、3756.15万元、3183.18万元，而对苏州永光的采购金额分别为3609.17万元、5289.93万元、4725.26万元，2019年之后，对苏州永光的委外生产金额更大。

至于天津晶丽，宏华数科在2018年~2020年对其采购金额分别为35.33万元、326.95万元、2453.54万元，采购金额增幅较大。值得注意的是，2022年4月，宏华数科收购了天津晶丽67%股权，并称此次交易有利于提升公司墨水的自产率，进一步降低墨水生产成本，增强公司的核心竞争力。

在宏华数科收购天津晶丽，以及自产墨水项目投产后，蓝宇股份能否维持对宏华数科的销售，仍有待观察。

此外，天津晶丽也是蓝宇股份的主要供应商之一，主要向其采购活性色浆等色料。天津晶丽位列蓝宇股份2019年和2021年第三大供应商，采购金额分别为730.94万元、762.96万元。不过2021年9月之后，蓝宇股份主要向浙江亿得新材料股份有限公司购采含杂率较高的活性色浆。

图片来源：招股书截图

记者注意到，除墨水销售、受托加工外，蓝宇股份与宏华数科还存在其他交集。

2018年~2019年，两家公司曾进行过两次合作研发，项目分别为“京瓷纺织涂料墨水与工艺的调试及测试”、“无涂尘薄纸打印的高浓度热升华墨水的调试及测试”，合作研发的专利权归宏华数科所有，其分别向蓝宇股份支付相关费用80万元、75万元。

在主要客户方面，杭州宏鹰数码科技有限公司(以下简称“宏鹰数码”)是蓝宇股份2019年~2021年第三大客户，销售金额分别为1409.15万元、1322.77万元、1554.63万元。2022年1-3月，因业务收入有所下降，导致宏鹰数码向蓝宇股份采购金额下降，退出前五大客户名单。

宏鹰数码成立于2015年12月，2016年开始与蓝宇股份合作，公司股东孙晓鸣为蓝宇股份前董事。巧合的是，宏鹰数码与宏华数科的合作也是从2016年开始的，2017年、2018年位列其前五大客户名单，2019年、2020年仍是其客户。

那么，宏华数科墨水产能提升后，是否会影响到蓝宇股份对宏鹰数码的销售?对此，蓝宇股份回复记者表示，公司产品主要配套于宏鹰数码生产的地毯类数码喷印设备，公司研发的数码级别酸性墨水和阳离子墨水，因其色泽鲜亮、耐晒性能优良，广泛应用于泳装直喷市场和地毯印花市场，具有较强市场竞争力，被替代的可能性较小。

降价趋势下毛利率能否持续上升?

报告期内，蓝宇股份实现营业收入分别为1.28亿元、1.57亿元、2.72亿元、6937.24万元，实现净利润分别为1082.62万元、3144.71万元、6046.10万元、2136.89万元。

其中，自主生产的分散墨水收入占主营业务收入比重分别为77.90%、72.22%、64.59%、55.29%；活性墨水收入占主营业务收入比重分别为14.48%、10.96%、13.87%、23.72%。分散墨水对主营业务收入、毛利均贡献较大。

报告期内，蓝宇股份的主营业务毛利率分别为34.19%、43.11%、44.81%和49.63%，处于持续上升状态。分产品来看，自产分散墨水毛利率分别为29.82%、42.26%、46.02%、51.59%，持续上升；活性墨水毛利率分别为46.42%、41.23%、33.77%、47.57%，2020年、2021年出现下降。

图片来源：招股书截图

记者注意到，蓝宇股份的自产分散墨水毛利率上升，主要系产品单位成本持续下降所致。但公司自产分散墨水的单位售价也在持续下降，报告期内分别为41.12元/kg、39.02元/kg、35.07元/kg、33.64元/kg，只是因为降价幅度小于成本下降幅度，因此毛利率上升。

而活性墨水的单位售价也处于持续下降状态，报告期内分别为57.91元/kg、54.39元/kg、41.23元/kg、37.70元/kg。

对于墨水产品销售均价逐年下滑，蓝宇股份表示，一方面，国内纺织印花领域数码印花替代传统印花趋势加速，价格的降低是数码喷印墨水生产厂商逐步提升下游客户渗透率，不断扩大市场占有率的必经之路；另一方面，报告期内公司有效地降低了产品生产成本，且同期色料助剂等主要原材料价格呈下降趋势，公司产品具备了一定的降价空间。

由此可见，数码喷印墨水的降价仍将是未来趋势，那么公司的毛利率能否持续上升?蓝宇股份回复记者表示，从整体行业看，未来数码喷墨印花成本将逐步降低，公司也将继续通过研发投入、技术创新保持行业领先地位，并进一步提高技术壁垒、降低产品成本，提高企业的竞争力。

封面图片来源：每经记者 文多 摄（资料图）

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