东鹏饮料(605499)：产品矩阵持续完善 全国化不断加速

(资料图片仅供参考)

事件1：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入54.60 亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润11.08 亿元，同比增长46.84%；实现扣非后归母净利润9.90 亿元，同比增长38.59%；单二季度来看，2023Q2 公司实现营业收入29.69亿元，同比增长29.93%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长49.02%；实现扣非后归母净利润5.37 亿元，同比增长40.21%；

“能量+”产品矩阵带动引领公司市场份额提升。分产品来看，公司上半年东鹏特饮系列产品实现营业收入51.35 亿元，同比增长24.69%，单Q2 实现营业收入同比增长24.

41%，其他饮料上半年实现营业收入3.20 亿元，同比增长92.85%，单Q2 实现营业收入同比增长192.84%，我们预计主要系补水啦产品通过现有经销商网络在全国市场进行铺货，目前已铺货网点反馈动销较好。东鹏特饮产品在国内市占率持续提升，根据尼尔森IQ 报告数据，2023 年上半年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由 2022年末的 36.70%提升至 40.86%，排名保持第一；销售额占比由 2022 年末的 26.62%提升至 29.06%，排名维持第二。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。随着公司产品布局逐步完善，我们看好公司在“能量+”产品矩阵引领下，持续提升能量饮料市场份额。

渠道网络布局不断完善，全国化不断加速。从区域的角度来看，2023 年上半年公司在广东地区实现销售收入18.79 亿元，同比增长14.05%，华东地区实现销售收入7.54亿元，同比增长33.53%，华中地区实现销售收入7.04 亿元，同比增长27.89%，西南地区收入同比增长59.71%至5.25 亿元，华北地区同比增长67.91%至4.96 亿元。我们认为随着广东外地区销售收入持续高增，公司在全国渠道网络布局不断完善，伴随着冰冻化及陈列建设，公司全国化有望加速呈现，看好公司在全国化布局方面建设不断加速，下半年宏观经济带动出口提振，大本营市场增速提升。

费用率持续改善，看好利润率进一步优化。从盈利的角度来看，2023 年上半年公司毛利率同比提升0.42pcts 至43.10%，归母净利率同比提升2.70pcts 至20.29%，期间费用率同比下降1.21pcts 至19.18%；我们认为毛利率的持续改善主要系原材料成本端压力下行，其中PET 聚酯切片原材料采购价格距去年同期下降明显；从费用率来看，公司上半年销售费用率同比下降0.57cts，管理费用率同比下降0.05pcts，财务费用率同比下滑0.58pcts，销售费用率较去年同期保持平稳，主要系公司为推进全国化策略增配部分销售人员，同时加大冰柜投入以及渠道推广活动，整体销售费用在收入快速增长的基础下被摊薄。整体来看，我们认为随着公司全国化进程的加速，以及PET、白砂糖等原材料价格逐步趋于稳定，同时公司经营效率以及精细化费用管控能力不断提升，公司利润率有望进一步优化。

核心竞争力稳固，为公司长远发展奠定基础。短期来看，在疫情影响逐步消退后，人流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司　　已进行前瞻性布局，目前公司已建成投产七大产能基地，同时在现有投产基地的基础上新增建设长沙生产基地、衢州生产基地，预计2023 年底会进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。

盈利预测及投资建议：随着公司全国化的持续推进，广东省外地区实现高速增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为105.57、126.89、154.81 亿元（前值分别为103.64、129.72、157.74 亿元），同比增长24.12%、20.20%、22.00%，预计归母净利润为19.07、24.87、30.76 亿元（前值分别为17.50、23.18、28.86 亿元），同比增长32.36%、30.46%、23.65%，EPS 分别为4.33、5.65、6.99 元（前值分别为3.98、5.27、6.56 元），对应PE 分别为42X、32X、26X，维持“买入”评级。

风险提示：产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险